林洋能源：电表电站双增长，储能打开新空间

智能电表替换新周期，国内业务量稳价升，海外订单大幅增长智能电表新标及泛在电力物联网建设，单价有望翻倍，年替换需求将达8000万台，预计国网/南网招标额2029年将达367/107亿元。公司在国网/南网招标占比较稳定约3%/12%，国内业务将跟随行业增长；积极布局中东等地带来海外业务快速增长，上半年在手订单高达1.8亿美元。

自持电站资产优质，未来规划清晰，补贴下发利好现金流，估值提升公司自持电站规模1480MW，未来三年电站规划1GW/年，发电业务毛利率净利率高于行业，资产负债率较低，属优质资产。今年下半年可再生能源补贴有望下发，利好企业现金流。在无补贴拖欠的情况下，电站估值有望提升至1.98x PB，较行业平均PB 1.5x 有较大提升空间。

储能大势所趋，公司联合上下游积极布局，为未来提供新的增长点公司从2015年开始布局储能业务。公司在上游电芯环节多次试验并确定磷酸铁锂的技术路线，下游与业主方保持长期稳定关系，预计明年开始为公司贡献业绩，长期有望受益于行业大发展。

短期电表业务爆发，中期电站规划明确，长期布局储能新增长短期，电表业务订单高增长，EPC 业务去年订单延迟到今年确认，整体业绩直接受益订单释放。中期，未来三年电站规划明确，电站装机规模增长支撑业绩稳定增长。长期，受益于国内电表更新换代，市场空间提升；同时绑定上下游积极布局储能业务，为业绩提供新的增长点。

投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为9.39/11.33/16.44亿元，EPS 分别为0.54/0.65/0.94元，对应P/E 为14x/12x/8x，按照分部估值法对应2021年市值203亿元，给予合理估值11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。