佩蒂股份中小盘信息更新：盈利能力持续改善，Q3业绩超预

单三季度归母净利润同比增长364.46%-474.47%，业绩超预期 佩蒂股份公告了2020年前三季度业绩预告，预计公司2020年前三季度实现归母净利润8128.04万元-9028.04万元，同比增长161.24%-190.17%。其中公司预计2020年第三季度实现归母净利润3800万元-4700万元，同比增长364.46%-474.47%。按照预计区间中值4250万元看，公司单三季度业绩超我们预期。佩蒂股份作为功能性宠物食品龙头，海外市场业绩持续增长，同时国内宠物食品业务加速拓展。随着鸡肉等原材料价格的逐渐下行、关税边际影响下降，公司四季度盈利能力有望进一步改善。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.25/1.76/2.40亿元，对应EPS为0.74/1.04/1.41元，当前股价对应2020-2022年PE为53/38/28倍，维持“买入”评级。

多重利好共振，公司盈利能力继续改善 我们预计公司2020Q3销售毛利率高于30%，同比2019Q3的21.96%以及环比2020Q1/2020Q2的20.24%/29.01%均出现大幅改善，主要原因有：

（1）占原材料成本约25%的鸡肉价格下行；

（2）海外产能加速布局、中美贸易摩擦对公司的边际影响减小；

（3）产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶等产品在海外业务中占比持续提升。我们预计公司2020Q3净利率超10%，环比2020Q2进一步提高，且国内业务规模扩张将使销售费用率等持续下降，预计Q4盈利能力继续改善。

国外市场构成公司盈利基本盘，快速扩张的国内业务将成长期增长点 中期看，公司海外业务发展成熟，盈利能力高于国内且仍维持较快增长，构成公司盈利的基本盘。2020H1公司国外市场收入同比增长41.91%，我们预计2020Q3仍能实现30%以上的增长。长期看，国内宠物市场规模增长空间广阔，且竞争格局远未稳定。公司凭借强大的产品研发和供应链优势，在国内宠物市场快速崛起，2020H1国内营收同比增长67.84%，我们预计Q3继续维持高增。目前公司海外在建项目进展顺利，主粮产能逐渐释放后，佩蒂国内业务有望实现更快的扩张。

风险提示：海外产能扩张低于预期；自主品牌建设不及预期；汇率大幅波动等。