三一重工国际化专题报告：中国龙头向全球龙头迈进：海外再造一个三一

全球工程机械：海外市场规模约为中国3倍，海外开拓为龙头必经之路 海外市场开拓为全球工程机械龙头崛起的必经之路。2018年全球工程机械销售额中国占比约23%，海外约为中国市场的3倍。美国卡特彼勒与日本小松已实现销售、生产及管理全球化，有效对冲区域周期风险。2019年卡特彼勒和小松工程机械业务海外收入占比分别达49%和86%；三一目前为19%，潜力大。

三一海外近13年复合增速20%，未来有望复制卡特彼勒全球化之路 公司海外10个销售大区+4个生产基地+普迈；2019年海外收入142亿元， 2007-2019年复合增速为20%。公司与卡特彼勒在时代机遇、经营模式、战略及机制上有很多相似性。2019年收入和利润约为卡特彼勒工程机械事业部1/2。

三一国际化竞争力：产品+服务+新营销；路径：东南亚、一带一路、欧美 国际化进程的阻力和破局：品牌知名度、销售和服务网络。公司产品性价比不低于全球龙头卡特彼勒；服务为公司核心竞争力，公司是极少数将服务竞争力布局海外的企业。国际化路径：东南亚，“一带一路”，欧洲、美日发达国家等。

海外再造一个三一：挖掘机海外市占率有望提升至10%以上 挖掘机为工程机械行业最重要的产品。2019年公司挖掘机中国市场市占率达26%；预计1-2年内市占率可超30%以上。海外工程机械市场约为中国的3倍。如果公司挖掘机海外市场的市占率提升至10%以上（参考卡特彼勒挖掘机在中国的市占率约为11%；卡特海外业务占一半），则海外可以再造一个三一重工。今年上半年，公司在印尼、泰国、菲律宾等国家挖掘机市占率已为当地全市场第一名；在马来西亚、南非等地区已为当地前三名，海外份额提升。

疫情后海外需求有望共振；预计未来公司海外收入占比有望向50%靠拢 疫情后将迎全球基建高峰期。公司海外收入占比曾高达43%，2019年为19%。预计2021-2025年公司海外业务有望保持20-30%左右增长，高于国内增速。

盈利预测及估值：6-12月目标市值2700亿元 预计2020~2022年公司净利润为158/183/201亿元，同比增长41%/16%/10%， PE 为13/11/10倍。我们看好公司海外市场突破，未来有望比肩于美国卡特彼勒， 成为全球工程机械龙头。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予公司2021年15倍左右PE，6-12月目标市值为2700亿元。维持“买入”评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期；海外、国内新冠疫情超预期风险