美亚柏科：大数据继续扩张，毛利率持续回升

事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入6.12亿元，同比增长4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润374万元，同比增长176%；与前期预告一致，符合预期。

点评：此次中报公司重新调整业务划分，其中电子取证归类至网络空间安全业务，大数据归类至大数据智能化业务。大数据业务继续快速扩张，上升至第一大主业公司加强了公安大数据行业的拓展，并提出网络空间安全板块及新型智慧城市发展规划的新业务布局，疫情也提升了大数据智能化相关业务的建设需求。上半年大数据产品收入3.5亿元，同比增长40%，由于软件占比上升，毛利率提升13pct至50%。

大数据业务持续受益行业增长+份额提升公安数据融合是未来建设重点，公司深度参与部级融合数据平台建设，并在软件部分持续获得较大份额，全国地市级融合平台亦不断推进。

公司是4家拥有大数据资质的央企中，最具民营活力企业（通过委托控制权转变央企身份），作为大数据新进入者，有望不断提升份额。公司自18年获得大数据资质以来，大数据业务保持快速增长，19年大数据业务收入7.7亿（YOY+55%），20H1（YOY+40%）继续快速增长，对标龙头烽火星空（19年收入估算约27亿），公司仍具备较大成长空间。

取证业务收入放缓，签单保持持平取证业务归类至网络空间安全，上半年实现收入2.3亿元，同比下滑22%，疫情对订单的交付、验收等负面影响较大。2020年1-7月份公司电子数据取证业务新签合同总额已达到往年同期水平，预计全年取证业务将保持平稳。单季现金流有所好转公司Q1现金流受疫情负面影响较大，Q2恢复明显。20Q2实现经营性现金流净额3700万元，环比20Q1、同比19Q2均有所好转。

收入规模扩大，费用率继续下降公司自2018年获得大数据资质以来，在研发、销售等投入上持续增加，导致短期费用率上升，随着大数据业务快速增长，收入费用剪刀差效益逐步体现。20H1期间费用率同比下降0.55pct，预计下半年随着收入规模的进一步扩大，费用率将继续呈下降趋势。

公司在大数据业务拓展初期，较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平，随着软件部分占比提升，毛利率已呈现回升趋势。毛利率提升+费用率下降将，未来净利润率将呈现上升趋势。

维持“买入”评级我们认为，取证业务未来保持稳定，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升，维持20~22年净利润4/4.9/5.8亿元，中长期看好公司大数据业务的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：电子取证成长性低于预期；人员费用压力；毛利率波动