新华保险：确保规模，以待价值

一季度业绩低于预期，受准备金大量计提的影响的影响截止于2020年年中，公司总保费收入为968亿元（+31%），营业收入为1187亿元（+32%），实现归母净利润为83亿元（-22%），剔除一次性税收政策的影响，归母净利润为83亿元（-5%）。业绩的同比增速为负，主要是因为保险业务收入增加及退保和赔付支出减少，导致提取的保险责任准备金大幅上升至553亿元（+147%）。同期，新业务价值为52亿元（-11.4%）。

人身险业务：银保渠道发力趸交，确保规模规模渠道：：个险渠道的长期险首年保费为103亿元（+14%），其中期交为98亿元（+8%）；银保渠道的长期险首年保费为195亿元（+635%），其中趸交为158亿元（+792300%）。同时，疫情对代理人渠道的冲击较大：个险规模人力为53万人（+37%），月均合格率为26.4%（-12.4pt），月均人均综合产能为3578元（-20%）。

产品：分红型保险的长期险首年保费为164亿元（+4736%），健康保险为55亿元（-15%），传统型为79亿元（+64%），短期险保费为28亿元（+22%），整体维持了“健康险+年金+附加险”的产品结构。

投资业务：权益资产敞口扩大，债券型资产的占比下降，债券型资产的占比下降上半年，股票分红下降至28亿元（-15%），但投资资产买卖价差的损益提升至59亿元，抵消了公允价值变动及投资资产减值所带来的损失，使得总投资收益率维持在5.1%（+0.4pt）。权益风险敞口扩大至1844亿元（+17.5%），债券型金融资产为5545亿元（+0.7%）。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级维持“买入”评级鉴于准备金的计提规模，我们下调盈利预测，预计公司20-22年归母净利润160/217/294亿元（同比10%/36%/36%），摊薄EPS为5.1/7.0/9.4元，当前股价对应动态PE分别为12/9/7x，维持“买入”评级。待疫情逐渐褪去，集团或能同步实现价值提升，所以我们维持“买入”评级。

风险提示：（1）疫情影响超预期；（2）货币政策超出预期。