碧水源:营收结构调整效果初显，期待公司四季度订单情况

事件概述公司发布2020年半年度报告，2020年上半年，公司实现营业收入32.54亿元，同比下降8.50%，实现归属于母公司的净利润1.06亿元，同比增长311.31%；EPS为0.0335元/股。

分析判断:公司营收结构调整效果初显，聚焦水务及膜业务上半年环保整体解决方案、城市光环境解决方案、市政工程和净水器销售营收占比分别为78.02%、14.14%、5.65%和2.19%，与2017年PPP工程巅峰时期比，以上4块业务营收比例分别增加14.08、6.14、-20.56和0.35个百分点，通过对比我们可以发现，公司在市政工程业务方面做了极大的战略收缩，旨在优化业务结构。

公司上半年长期股权投资、无形资产及长期应收款较去年同期几乎无变化，说明公司对于在手PPP项目未有新的资本开支，主要精力放到了EPC类工程上。子公司北京碧水源膜科技上半年实现营收4.37亿元，同比增长414%，实现净利润1.15亿元，相当于该子公司去年全年净利润的64%，聚焦膜业务成果初显。随着全国各地提标改造的推广趋势以及后疫情时代对公共卫生更高的要求，膜技术的应用越来越受到重视。同时随着与公司战略投资者的合作进一步深入，纯水厂类PPP项目及EPC项目将逐渐增多并成为公司未来业务发展重点，相关风险也将逐渐降低，公司逐步迈入发展正轨。

受政府招标启动较晚影响，公司上半年新增订单较少上半年公司新增EPC订单16.58亿元，未中标特许经营权类订单，而去年同期公司新增EPC订单70.35亿元，中标特许经营权类订单10.09亿元。今年上半年受疫情及洪灾影响，地方上整个环保行业上半年开标订单都偏少，并非只有碧水源出现这种问题。公司期末在手EPC订单110.3亿元，处于施工期未完成投资的特许经营类订单290.83亿元，处于运营期的特许经营类订单7.59亿元，充足的EPC订单可保障公司2020年完成中交业绩对赌。

02020年环保类专项债下发额度预计超550000亿元，期待公司四季度中标情况2020年财政部计划下发3.75万亿专项债，1万亿特别国债，从目前下发情况看，预计环保类专项债至少能保障5000亿体量，而这其中70%以污水供水项目为主，但由于前7个月地方在抗疫及防洪方面聚焦精力，导致大部分项目招标延期，项目库有望在四季度开启密集招标。此外，根据3月份公司披露的公告，中交定增方案早在3月中旬就已上报国资委审批，预计定增获通过时间将近，届时公司将更加的方便承接中交集团水务相关项目，展望四季度，我们对公司新增订单情况并不悲观，值得期待。

投资建议2020年上半年，公司业绩受疫情影响范围有限，在与中交集团合作中取得积极成果，同时专注于膜技术的研发，有望受益污水资源化业务，在未来获取更多订单。我们维持2020-2021年盈利预测不变，同时预计2020-2022年营业收入分别为162.73亿元/211.56亿元/268.04亿元，同比增长32.8%/30.%/26.7%；归母净利润分别为17.92亿元/23.62亿元/30.67亿元，分别同比增长29.8%/31.8%/29.8%，对应EPS为0.57/0.75/0.97元，目标价15.96元不变，维持“买入”评级。风险提示1）项目进展不及预期；2）新获订单不及预期；3）专项债发行不及预期。