爱婴室：利润端环比降幅收窄，电商渠道销售高速增长

事件描述述公司于8月18日发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入109,577.73万元，比上年同期下降7.07%，归属于上市公司股东的净利润4,411.15万元，比上年同期下降29.18%。

事件点评疫情影响门店销售下降，归母净利润降幅环比收窄。上半年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响，部分门店影响较大仍未恢复疫情前水平，同时批发业务收入也受到终端影响。上半年公司门店销售收入9.51亿元，占比86.79%，同比下降9.21%，但门店销售毛利率同比提升0.88pct至26.87%。分季度看，公司Q1/Q2营收端同比分别下降4.81%/9.02%，虽然营收降幅有所扩大，但成本和费用同步下降，期间费用率环比降低2.61pct，使得归母净利润降幅环比收窄，由Q1的下降50.29%提升到Q2的下降20.76%。公司H1的销售、管理、财务费用率分别是21.9%/3.65%/0.09%。受新店装修摊销及折旧费用增加影响，销售费用率同比提升2.54pct；由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加，带动管理费用率同比提升0.81pct；由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益，同时短期借款增加，利息支出上升影响财务费用率同比提升0.23pct。公司H1经营性现金流同比转正，主要为公司优化、控制存货采购所致。

调整优化直营门店结构，上半年开店速度放缓。公司对直营门店结构进行优化，实现新开门店8家，调整关闭门店18家，截至6月30日公司直营门店总数为287家，下半年已签约待开业门店为19家。从区域分布上看，公司七成以上的门店位于江浙沪地区，上半年该区域销售占比达78%，其中上海、浙江地区营收同比分别下降12.48%和8.65%，毛利率分别为26.97%和26.91%，同比分别增长1.88pct和0.73pct；江苏地区则相反，营收同比增长6.97%，但毛利率同比下降1.21pct至23.88%。

近年来公司也在向福建、广东等新区拓展门店，但受疫情影响上半年仅在福建开出1家新店，同时调整关闭4家。分产品看，上半年仅奶粉和食品类实现同比小幅增长0.15%和0.06%，其中奶粉类毛利率同比增长1.89pct至23.76%。电商渠道销量创新高，探索新媒体营销方式。公司持续加码电商投入，拓展线上销售平台，升级会员体系、推出MaxPro会员卡，同时加速数字化转型、提升门店数字化运营能力，提升APP、微商城小程序、“到家”小程序购物体验。公司还积极探索新媒体营销方式、运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体，吸引消费流量。上半年电子商务销售5.948.97万元，占比5.43%，收入同比增长87.91%，电商平台销量取得新突破。公司还积极推进商品结构优化、引进中高端国产奶粉品牌，上半年自有品牌商品销售8,449.15万元，占商品销售的8.28%，但较年初水平下降1.69pct。

投资建议公司聚焦主业稳健经营，以渠道拓展和升级、商品结构优化、会员体系升级等为基础，进一步加速数字化转型，积极探索新媒体营销方式，推进产业链上游品牌资源整合，以科技和品牌赋能零售营销渠道。我们看好公司下半年巩固优势区域存量拓展和提升门店数字化运营的能力，预计2020-2022年EPS分别为1.19/1.46/1.75元，对应公司8月17日收盘价34.05元，2020-2022年PE分别为28.58X/23.31X/19.51X，维持“增持”评级。

存在风险宏观经济增速承压；新生儿出生率下降；母婴市场竞争激烈；依赖租赁经营风险。