公牛集团：持续夯实产品与渠道，Q2环比改善明显

疫情导致上半年业绩下滑，Q2营收改善明显2020H1公司实现营业收入41.09亿元，同比下降17.35%，归母净利润8.04亿元，同比下降24.62%，下滑主要原因是一季度新冠疫情影响，公司线下渠道五金门店关闭。伴随国内疫情的稳定和经济、消费的复苏，公司Q2业绩改善明显，二季度营收27.29亿元，环比增长97.78%，同比下降0.67%，归母净利润6.33亿元，环比增长271.67%，同比下降4.55%。

转换器产品渠道持续创新，市场份额继续提升公司坚持不断通过用户洞察及产品生命周期管理，积极探索产品创新，2020上半年推出MINI款两极插座系列和家居焕新插座系列。MINI系列通过巧妙的结构及极简的外观设计，并以其突出的性价比迅速抢占市场，市场份额呈现出持续增长趋势；焕新插座外观融于现代流行家装风格，采用全新纯平式机械开关，保证按压时的手感体验。

渠道方面，公司加大转换器五金渠道超级售点的培育力度，提高单店效率及产出，并借助遍布全国的经销商开拓超市、单位工程售点，上半年重点开拓贸易公司、B2B集采平台，市场结构不断优化。

富墙开强化装饰化定位，持续丰富LED和数码配件产品系列墙开方面，公司上半年推出定位中高端的PIANO系列装饰开关；LED照明领域，公司持续丰富不同使用场景下的替换类光源产品，升级筒灯、射灯、灯带，上市耀晖、郎晨等10款装饰灯；数码配件方面，公司积极拓展65W及更大充电功率的快充电源产品，并且在多协议兼容快充和氮化镓新材料应用等方面进行技术研究和产品布局。

投资建议与盈利预测预计2020-2022公司归母净利润分别达到24/30/36亿，EPS分别4/4.95/6.02元，对应PE分别为42/34/28倍，考虑公司平台属性和高ROE，给予公司目标价195元，对应2021年39倍，维持增持评级。

风险提示产品销量不达预期风险；毛利率下降风险；新产品投放不达预期风险。