佩蒂股份2020年中报点评，营收保持高增，净利率继续改善

事件：2020年8月26日，佩蒂股份发布2020年中报，公司实现营收/归母净利润5.82/0.43亿元，同比+45.35%/88.74%。2020Q2实现营收/归母净利润3.41/0.32亿元，同比+43.05%/+87.67%。

国外业务订单排产饱满，国内业务新品渠道双管齐下。（1）分产品，2020H1，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食实现营收1.92/1.89/1.66亿元，同比+5.97%/68.68%/135.50%。2020Q2单季预计实现营收1.1/1.2/1.0亿，同比-17%/+123%/+215%，其中植物咬胶成长提速主要系客户库存调整完成后订单自然恢复，营养肉质零食高增主要系新西兰工厂产能释放所致。（2）分区域看，国内/国外分别实现营收0.9/4.9亿元，国内业务收入同比+67.84%，带动国内业务收入占比从2019年底的14%稳步上升至16%。（3）展望全年，国外业务方面，疫情持续扩大家庭端宠物零食需求，叠加核心客户库存回补，公司订单排产饱满，越南工厂产能利用率已接近高位。国内业务方面，公司在亚宠会期间重磅发布好适嘉98K无谷0胶主食罐、冰宴系列、它饮系列等新品，配合公司渠道的加速完善，收入增速有望继续维持高位。

净利率继续改善。（1）2020H1/Q2实现销售毛利率25.38%/29.01%，同比-2.88/+3.6pcts。分产品看，2020H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食毛利率分别为17.11%/34.36%/25.77%，同比-9.1/0.1/6.9pcts。2020Q2单季，公司综合毛利率的提升一方面来自于高毛利产品植物咬胶占比提升近12ptcs，另外一方面来自于鸡肉等成本价格的明显下行，二季度鸡肉价格从1.5万元/吨降至1.1万元/吨，公司亦加大原材料囤积力度。随着产品结构改善与成本下行，公司下半年毛利率有望继续提升。（2）2020H1/Q2公司实销售费用率6.74%/7.18%，同比+1.3/+1.78pcts，预计下半年公司将继续保持上半年费用投放强度，全年有望接近8000万。2020H1/Q2公司管理费用率6.91%/5.92%，同比-6.6/-5.69pcts，主要系股权激励费用减少。综合来看，2020H1/Q2公司净利率7.73%/9.48%，同比+1.4/+1.92pcts盈利预测和投资评级：维持2020/21/22年净利润预测为1.21/1.63/2.06亿元；因定增及回购导致股本变化，调整EPS为0.71/0.96/1.21元，当前股价对应2020/21/22年PE为56x/41x/33x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上行、国内业务拖累净利率、中美贸易摩擦。