歌尔股份2020中报点评报告：可穿戴及VR产品线需求同步景气，业绩环比持续提升

TWS需求持续爆发，产能释放+稼动率\良率提升带动业绩高增长。

TWS仍处于快速成长阶段，预计2019-22年苹果和安卓3年出货量具备约2倍和6倍空间。A客户方面，Airpods需求维持高景气+Q2Pro线新产能释放+稼动率/良率拉动净利率提升，全年Airpods业绩持续增长。安卓客户方面，安卓TWS需求增速更快，并且安卓客户采取JDM模式，净利率更高。公司作为华为/OPPO高端TWS核心供应商，2020-21年明显受益于需求端增长。

5G加速AR/VR市场成熟，绑定全球大客户，坐稳行业龙头位置。

布局“整机+零品”技术+绑定全球大客户，公司坐稳AR/AR顶级赛道龙头位置。短期来看，大客户Oculus、Sony新品带动20H2-21年VR出货量高增长。

长期将受益于行业爆发，5G高速低延迟的特性，在传输网络带宽和延迟上的技术进步减轻了VR设备所带来的晕眩感，叠加领先厂商对市场的推动，苹果AR/VR技术布局已久，有望于未来两年推出潜在新品，VR/AR在2020-21年有望迎来爆发期。

智能手表功能续航双提升，中期成为公司成长中坚力量。

智能手表的续航和功能痛点逐渐缓解，有望迎来快速增长阶段，随着2020款AppleWatch强化健康功能、安卓厂商从2019年底发力Watch，预计2019-22年苹果和安卓出货量具备约1倍和3倍成长空间。作为为安卓Watch组装龙头，公司未来几年将持续受益于Watch行业需求增长。

精密零组件业务稳定增长，智能音箱、PS游戏机多点开花。

声学产品（SPK+REC，MEMS麦克风）为现金牛业务，20H1受益于韩系大客户份额提升+TWS端需求增长，同时光学业务也将受益于VR/AR需求的带动，20H1精密零组件业务收入同比增长26.3%。除此之外，公司领先布局智能家居，预计Amazon/Apple新款智能音箱2020-21年出货量增长明显。在游戏机方面，Sony新款PS5游戏机也将增厚公司业绩。

盈利预测及估值。

预计公司2020-2022年实现归母净利润为24.8、35.4、47.7亿元，对应EPS为0.77、1.

11、1.49。基于TWS、Watch、AR/AR成长空间确定性，以及公司在传统声学、可穿戴和AR/VR的龙头地位和战略卡位，看好公司未来3年确定性成长趋势，给予“买入”评级。

风险提示。

1）疫情影响下终端需求不及预期；2）Airpods渗透率提升不及预期；3）AR/VR行业发展不及预期。