联化科技首次覆盖报告：农药业务迎来反转，积极发力医药CDMO

万联证券 报告关键要素:

联化科技成立于 1985年，主营业务为农药、医药和功能化学品三大板块，其中农药业务为公司主要收入来源。公司凭借技术创新优势和大客户战略，在农化领域竞争力逐渐提升；同时，得益于在医药 CDMO 领域的投入与积累，公司在医药 CDMO 业务方面也得到了快速的发展。公司强化农化业务、积极发展医药业务、通过扩增国内外生产基地来加快国际化战略的步伐。看好公司在农化领域的技术、资源储备与医药 CDMO业务的协同发展和战略转型。

投资要点:

农化巨头整合、专利农药到期，30年技术创新形成竞争优势随着全球农化巨头集中度的不断提高以及多个专利农药的到期，小规模供应商面临着巨大的技术与生产能力的挑战。作为行业龙头的联化科技，30年的技术积累和创新、多层次的研发平台以及广泛的化学技术应用能力都有利于其市场份额的巩固和提升。

积极布局医药 CDMO 领域，预期业务保持快速增长趋势中国 CDMO 行业由于多年来的发展，在技术、质量管理等方面已经满足了国际医药巨头在体系和能力上的要求，目前国内医药 CDMO 正处于一个快速发展的阶段。公司已与多家全球排名前 20的跨国医药公司建立联系并开展积极的合作，通过新技术的布局和产能的扩张使营收占比不断提高，预期相关业务未来将保持快速增长趋势。

收购英国子公司、扩增生产基地，加快国际化战略布局2017年公司以 1.03亿英镑收购英国农化公司 Project Bond HoldcoLimited 来扩大欧洲市场的竞争；2019年公司成立子公司临海联化，新增土地 705亩用于建设临海产业园。国内外生产基地的扩增有助于公司竞争能力的提高以及国际化战略的发展。

盈利预测与投资建议：预计 2020-2022年，公司分别实现归母净利润 3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，对应 EPS 分别为 0.36元、0.44元、0.61元；首次覆盖，予以“增持”评级。

风险因素：下游需求疲软风险；新项目建设、投产进度不及预期风险、环保安全风险。