今世缘：拉升品牌推动产品结构优化，省内精耕渠道扩张提高市占率

次高端国缘快速突破，营销力度加码，拟实施股权再激励激发战斗力，增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏，以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围，最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异，2016年-2019年公司营业收入/归母净利润CARG分别为24%/24.6%，业绩逐年提速，国缘系列销售占比提升至73%以上。2020年公司拟实施股权再激励，2020-2022年3年复合增速目标为18.17%，2022年目标营收80亿，2018年/2019年销售费用同比增长36.7%/45.6%，营销力度不断加码，增长势不可挡。

公司拉升品牌推动产品结构优化，产品梯队运作成效明显，盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征，次高端复合增速有望维持在20%，江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五，奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018江苏省内规上企业白酒利润从10.52元/升提升至18.97元/升，次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐，推出水晶V系定位千元价格带拔高品牌力，今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作，2016-2019年特A类产品占比从74%提升至87%，销售毛利率由70.96%提升至72.79%，盈利能力不断提升。

省内精耕渠道扩张提高市占率，省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右，苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营，苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力，已经到达临届放量时点。公司省外市场2019年战略地位再提升，省外扩张由粗放式向样板式聚焦，重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1省外经销商增加167/88家，营收增速分别为54%/6%，省外渠道信心势能充足。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.30元/1.63元/2.05元，对应PE为37X/29X/23X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。