隆基股份：业绩超预期，硅片、组件双双发力

1．事件公司发布2020年半年度报告，公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%。公司拟每10股派发红利1.8元（含税）。

2．我们的分析与判断逆势下表现亮眼，超预期。面对新冠疫情在全球的不确定性，公司灵活应对，及时调整生产经营计划，经营业绩保持快速增长。2020Q2公司实现归母净利润22.52亿元，同比增长61.1%，环比增长20.8%，超出市场预期。

硅片、组件双双发力。（1）硅片：2020H1公司硅片事业部实现营收110.18亿元，同比增长33.7%；净利润30.81亿元，同比增长54.4%。公司单晶硅片产量为44.00亿片，同比增长54.14%，实现单晶硅片对外销售24.69亿片，同比增长14.98%，自用14.89亿片。公司在提升产能产量的同时，加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换，逐步推进182大尺寸产能改造，有望引领未来新的主流标准。（2）组件：2020H1公司组件事业部实现营收124.14亿元，同比增长49.2%；净利润6.19亿元，同比增长132.5%。公司单晶组件产量8002MW，同比增长124.59%，实现单晶组件对外销售6578MW，同比增长106.04%，自用222MW。目前，公司PERC电池量产效率现已突破23%，且推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品（基于M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术），其中72型组件功率可达540W，转换效率超过21%，品牌和技术优势明显。

费用率管控良好，现金流短期承压。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%、2.91%、0.92%、-0.30%，分别同比变动-2.23pct、0.08pct、0.10pct、-1.43pct，四项费用率合计为5.18%，同比下降3.48pct，整体下降明显。2020H1公司经营活动现金流为3.39亿元，同比下降86.0%，主因是在疫情影响下，公司境外销售占比有所降低，导致销售回款期有所延长。同时，公司生产规模扩大影响存货占用的现金流增加。展望2020下半年，随着海外需求复苏，公司现金流有望得到改善。

产能加快扩张。截至2020年6月，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中，公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产；西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。价格上涨对需求的压制有限，平价后行业将开始新的成长周期。由于产业链供需偏紧，导致部分产品价格有所上涨，对下游需求有一定负面影响。我们认为，需求只是延后，并非消失，且2020年竞价项目准备更充分，央企的参与度也更高，预计需求的影响程度有限。同时，随着2021年平价全面到来，行业有望进入新的成长周期，龙头公司有望充分享受行业红利。

3．投资建议：公司是全球单晶硅片双寡头之一，硅片领域优势明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元，EPS为2.17元、2.81元、3.48元，对应当前股价PE为27.9倍、21.6倍、17.4倍，维持公司“推荐”评级。

4．风险提示：海外疫情影响超预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险；专利诉讼风险。