博腾股份2020年中报点评：盈利能力持续提升不断拓展业务布局

公司动态事项 公司发布2020年半年度报告。

事项点评 业绩保持快速增长，盈利能力持续提升 2020H1，公司实现营收9.25亿元，同比增长48.16%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长100.49%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长48.16%。从单季度来看，2020Q2，公司实现营收5.35亿元，同比增长104.87%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长69.63%。从细分业务板块来看，公司CRO业务实现收入2.28亿元，同比增长36%；CMO 业务实现收入6.70亿元，同比增长52%。

2020H1，公司整体毛利率为38.60%，同比提升1.45pp，主要是由于公司产品结构不断优化以及产能利用率持续提升所致，上半年，公司整体平均产能覆盖率达到64%，较2019年同期提升约10个百分点。期间费用方面，报告期内，公司的销售费用率和管理费用率分别为3.32%和17.71%，其中管理费用率下降2.91pp，费用控制良好。

客户来源持续拓宽，不断加强产能建设 客户层面，2020年上半年，公司国内团队服务客户数达到110家，J-STAR团队服务客户数为57家。其中，公司前十大客户的销售占比约57%，同比减少6pp，客户结构更加均衡。客户数量的不断拓展有望保持公司订单来源的稳定性以及增速。项目层面，2020年上半年，公司获得新询盘467个（其中56个产品订单在报告期内已确认）。公司活跃项目总数（不含J-STAR）422个，其中创新药活跃项目数383个，分布在不同的临床阶段，其中临床前和临床一期228个，临床二期53个，临床三期44个，新药申请（NDA）8个，已上市50个。伴随客户前期项目的阶段逐步后移，公司业绩有望持续增厚。 基于服务项目数的不断增长，为进一步满足市场需求，公司也在持续扩展新产能。报告期内，公司新建109多功能GMP车间建设项目得以顺利推进，109车间的建成将会为公司2021年新增162M3的中小商业化项目产能。目前，109车间建设已经正式进入机械安装阶段，预计2021年6月正式投入使用。

打造全面CDMO服务平台，加强业务协同性 为进一步提高业务协同性，满足客户需求，公司持续推进新业务布局，主要集中在生物药CDMO和制剂CDMO方面。生物药CDMO方面，目前苏州博腾生物已拥有员工70余人，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，部分设备已经到位，工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用，届时可提供质粒工艺开发及生产，细胞工艺开发及生产，腺病毒、慢病毒、腺相关病毒以及溶瘤病毒等的工艺开发和生产。制剂CDMO方面，报告期内，目前重庆3个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力；上海张江研发中心预计2020年11月开始承接制剂CDMO实验室服务。基于制剂CDMO业务和原料药CDMO业务客户需求和服务衔接属性较强，报告期内，制剂CDMO业务板块积极通过与公司多个现有的原料药CDMO客户及潜在有需求客户开展互动，持续积累潜在项目储备，为项目建设和服务落地提供业务基础。

风险提示 行业监管政策变化风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险。

投资建议 给予“增持”评级 预计公司20、21年EPS至0.45、0.58元，以8月13日收盘价29.24元计算，动态PE分别为66倍和50倍。我们认为，由于公司近年仍在持续布局新业务以及新产能，其承接业务的能力以及协同性在不断增强。未来伴随公司客户来源的不断拓展以及产能利用率的持续提升，公司业绩具备明确成长性。我们看好行业和公司未来发展，给予“增持”评级。