德方纳米:行业景气度持续，价格压力拖累业绩

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德方纳米发布 2020年半年报，实现营业收入 3.56亿元，同比减少22.13%；归属于上市公司股东的净亏损 673.96万元，去年同期则为净利润 4691.73万元。单二季度营收 2.0亿元，同比减少 16%；归属于上市公司股东的净亏损 1325万元，去年同期则为净利润 2242万元。

1）虽然 LFP 出货量增加，但产品大幅降价致营收净利双双下 滑。LFP收入 3.43亿元，毛利率 10.9%，较去年同期减少 13.7pct，主要的原因在于按产品价格大幅降低，而成本端降幅低于产品端，公司承受较大成本压力。2020年上半年，公司实际年化产能约为 3.15万吨，在建产能 3.5万吨，上半年产量约为 1.23万吨，考虑到一定库存商品，预计上半年销售量约为 1.1万吨，对应的产品平均单价约为 3.14万元，估算较去年同期单价下滑 60%以上。

2）公司是国内 LFP 龙头，未来行业反转最先受益。2020上半年，我国 LFP 总产量为 4.8万吨，公司市场占有率 27.2%，依然为行业第一。

随着“CTP”、“刀片电池”等技术的突破，已有五菱宏光、比亚迪“汉”、北汽 EU5、荣威 Ei5、特斯科 Model 3等多款 LFP 纯电动乘用车。在储能方面，电化学储能行业的大规模商业化日益临近，储能主要采用 LFP电池。公司作为国内最大的 LFP 正极材料企业，与宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业深度绑定，未来将直接受益于 LFP 行业的反转复苏。

3）技术领先驱动降本增效。公司生产 LFP 所采用的“自热蒸发液相合成法”，具有独创性和先进性，对原材料的适应性强。近年来，公司通过自制铁源、原材料的循环利用、提高对锂源等原材料的包容性等，持续优化生产工艺，技术降本成效显著。

4）公司是 A 股最为纯正的磷酸铁锂正极材料标的，行业性的磷酸铁锂回潮将带动公司业绩高速增长, 具有长期成长性。考虑到疫情及下游降价压力影响，预计公司 2020-2022年净利润分别为 0.3、1.5、2.2亿元，对应 PE 为 217、45、29倍，买入评级！风险提示：锂电池行业需求不及预期风险、正极材料技术变动风险。