华域汽车:海外恢复性增长，带动Q3持续改善

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收536.22亿元，同比-24.01%；归母净利润13.07亿元，同比-61.16%。其中Q2环比改善，营收296.49亿元，同比-15.27%，环比+23.67%，归母净利润11.72亿元，同比-22.84%，环比+770.09%。

点评：点评：由于海外延锋汽饰规模较大，且目前仍处于整合阶段，导致上半年公司净利润降幅远超收入降幅。2018、2019年公司海外营收分别为307亿元、298亿元，占公司总营收比重为20%、21%，净利润我们估计约为-5亿元、-0.2亿元，因此上半年海外疫情停工对公司整体利润端影响较大。分各项业务看，内外饰件业务营业收入为350.48亿元，同比-21.46%，归母净利润为7.80亿元，同比-55.08%；金属成型和模具业务营业收入为35.68亿元，同比-26.05%，归母净利润为0.03亿元，同比-98.37%；功能件业务营业收入为99.76亿元，同比-30.20%，归母净利润为5.72亿元，同比-50.04%。

二季度行业销量呈恢复性增长，三季度叠加海外复苏，景气度持续提升。2020Q2汽车产销分别完成663.8万辆和658.5万辆，同比分别增加14.2%和10.3%，环比分别增加91.1%和79.3%。行业复苏推动二季度业绩改善。下半年进入汽车周期性销售旺季，海外疫情逐渐可控也进一步释放需求，有望带动公司业绩改善。

在补贴退坡放缓、新能源车下乡等政策推动下，新能源汽车销量改善，下半年销量预计70万辆（环比+50%，同比+40%），公司定点的众多新能源项目将迎来放量，包括大众MEB、特斯拉ModelY量产和Model3增量等，推动业绩估值双提升。

公司持续整合业务，提高管理效率。8月24日，子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30%的股权，收购后公司实现100%控股，加速全球化进程。子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45%的股权，退出汽车车用线束总成业务，集中精力在功能类零件。公司在电动化智能化方面屡获新订单。根据公司公告，上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3的定点，产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货，其辅驱电机获通用汽车BEV3定点，电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3定点，预计2020Q4起实现对德国大众全球MEB电动平台批量供货；公司电子分公司的24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货，77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。

盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司是国内零部件龙头公司，技术积累深厚，深度绑定优质客户上汽集团，基于三季度海外复苏预期和公司在手订单将批量供货，我们维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为1182.21亿元、1299.72亿元、1482.48亿元，同比增速分别为-18%、10%、14%；归母净利润分别为46.15亿元、58.86亿元、66.49亿元，同比增速分别为-28%、27%、13%，对应EPS分别为1.48元、1.87元、2.11元。

风险提示：北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响；全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。