闻泰科技半年报点评：客户结构优化、安世并表带动业绩大增，ODM潜在成长空间巨大

客户结构、安世并表带动业绩大增，看好公司业绩持续成长：公司上半年营收以及归母净利润同比大增，主要原因为：

（1）ODM 客户结构优化、带料采购比例提升；

（2）安世集团从2019年11月纳入合并范围，公司上半年持股比例约74.5%。

（3）上半年产生非经常损益约2.6亿元，去年同期约0.6亿元，主要来自于公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费。从毛利率来看，上半年公司毛利率17.32%，同比提高9.00pct，主要原因为合并安世报表，公司客户结构优化带动盈利能力提升。从期间费用来看，上半年公司销售、研发、管理、财务费用同比均大幅增长，主要原因为合并安世报表以及客户结构优化、业务增长所致。从现金流量来看，上半年公司经营活动现金流量净额6.73亿元，同比下降42.28%，主要原因为业务大幅增长，为满足及时生产，增加材料采购所致。从Q2单季度来看，Q2营收以及归母净利润环比有均较好增长，主要原因为：

（1）Q2手机出货量以及采购比例较Q1有所提升；

（2）今年上半年非经损损益主要集中在Q2。展望下半年，预计手机出货量相比上半年将有所提高，客户结构持续优化，采购比例进一步提升，安世业务并表比例提升至98.23%，与上半年相比，公司下半年业绩有望进一步成长。

12寸车规级晶圆厂正式落地，半导体业务成长可期：8月19日，公司投资的12英寸车规级功率半导体项目正式签约落户上海，该项目是国内第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，总投资120亿元，预计达产后年产能36万片。公司通过收购安世进入功率半导体领域，安世在分立器件、逻辑器件、MOSFET 等细分领域处于全球领先位置，产品下游应用以汽车为主，目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利。公司积极布局高功率产品，未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在消费电子产品上，安世将通过闻泰导入国产厂商供应链，并通过现有产线升级改造等方式提升产能，打开国产替代广阔的市场空间。

5G 有望带动手机市场复苏，ODM 潜在成长空间大：5G 手机渗透率正在迅速提升，有望带动全球智能手机复苏，国内前七个月5G 手机出货量达7750.8万部，占同期国内智能手机出货量的45.6%。从全球来看，预计今年全球5G 手机出货量有望达到2.3亿部，明年在5G 的带动下，全球智能手机市场有望迎来强劲复苏。另外，全球手机ODM 出货量仍有较大提升空间，2019年全球手机ODM 出货量估算约4亿部，考虑到全球中低端智能手机（400美元以下）出货量估算约10亿部，ODM 手机在成本竞争上具有优势，手机品牌厂商有望持续扩大中低端手机中ODM 的比例，目前三星、Oppo 等品牌均大幅提高了手机ODM 比例，未来ODM 市场潜在成长空间巨大。

维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM 行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM 比例、公司带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间，预计2020-2022年归母净利润分别为37.91亿元、49.91亿元、58.33亿元，EPS 分别为3.04元、4.01元、4.68元，对应PE 分别为45.34X、34.44X、29.47X。