中炬高新：美味鲜贡献收入成长，管理提效带来利润释放

Q2调味品业务提速，美味鲜贡献主要业绩增长：上半年美味鲜收入24.92亿元（+10.16%），净利润4.95亿元（+24.07%）；中汇合创收入1393万元，同比减少4701万元。公司Q2实现营业收入14.01亿元，同比增长20.67%；归母净利润2.49亿元，同比增长40.79%。公司Q1因疫情及物流等问题增速下滑，拉平上半年较能反应公司的真实动销水平，餐饮复苏及C端消费推动Q2增长提速，餐饮渠道占比在逐步提升。分品类来看，上半年酱油产品实现收入15.83亿元（+7.75%），收入占比64%；鸡精鸡粉收入2.11亿元（-21.85%），收入占比8.5%；食用油收入3.01亿元（+49.66%），收入占比12.18%。公司直营业务主要针对珠三角地区开展，上半年直营占比达到2.8%，收入增速41.31%。

管理能力提升费用率下行，经营效率得到改善：上半年公司整体毛利率为42.55%，同比提升2.73pct；其中Q2毛利率为43.37%，同比提升3.08pct，环比提升1.82pct，包材等原材料价格持续走低和阳西生产基地智能化和自动化水平的提升贡献毛利率水平。上半年公司销售费用率为11.87%，同比提升1.6pct；其中Q2销售费用率为12.9%，同比提升2.5pct。上半年管理费用率为5.13%，同比下降0.89pct，其中Q2管理费用率为5%，同比下降1.7pct。公司管理能力持续改善费用率下行，带来经营效率的提升。上半年归母净利率为17.8%，同比提升2.5pct；其中Q2归母净利率为17.76%，同比提升2.54pct。

盈利预测公司区域市场开拓加快，餐饮渠道占比提升，因此调整盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入增速为14%/18%/23%，较此前预测的2020-2022年收入调整-0.4%/-3%/-3.3%，归母净利润增速为19%/20%/28%，较此前预测2020-2022年归母净利润调整+0.7%/-1.2%/-0.1%，EPS为1.07/1.29/1.64元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。