8月 27日，合盛硅业发布中报：2020年 H1，公司实现营业收入 41.8亿元，同比-10.2%，实现归母净利润 4.5亿元，同比-31.29%，扣非后净利润 4.2亿元，同比-25.8%；其中 2季度实现营业收入 23.2亿元，同比+4.8%，实现归母净利润 2.0亿元，同比-20.5%，扣非后净利润 1.8亿元，同比-20.4%。
分业务来看，工业硅业务实现营收 18.8亿元，同比-30.0%，毛利率 26.0%，同比上升 4.6个 pct；有机硅业务实现营收 22.5亿元，同比+16.6%，毛利率 26.8%，同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响，产能未充分发挥，导致工业硅营收下滑。有机硅方面，相关产品价格均出现下滑，110生胶均价 1.5万元，同比-15.9%；107胶均价 1.4万元，同比-12.4%；混炼胶均价 1.5万元，同比-9.9%；DMC 均价 1.5万元，同比-25.8%，公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。
投资要点：
行业处于周期低谷，三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口，疫情对下游需求有较大影响，行业目前处于周期低谷。以工业硅为例，2020H1均价 10368元/吨，行业平均成本 9000元/吨，目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面，2020H1DMC 均价 14619元/吨，行业平均成品 1.4万元/吨，价格同样已接近行业的平均成本，我们认为未来产品价格下行空间不大。此外，海外已逐步复工复产，三季度开始，需求大概率企稳回升，届时公司盈利能力有望修复。
自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业，生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业，在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本，自发电厂的成本只有外购电力的一半价格，平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此，即使在行业低谷时，公司依旧能够获得盈利。
逆势扩张，行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目，产品包含 80万吨有机硅单体（含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料）及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张，有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张，小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%，这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清，带动行业集中度提升。
盈利预测和投资评级：公司是全球最大的工业硅生产企业，同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业，我们看好公司的逆势扩张，在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股，对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产能进度不及预期；下游需求不及预期；产品价格下滑；
安全生产风险。
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