泛微网络2020年半年报点评：收入增速逐步回升，业绩基本符合预期

事件：公司发布2020年半年报：上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润为5,030.73万元，同比增加2.26%；扣非后归母净利润为3,338.67万元，同比减少6.48%。期末预收账款余额为6.08亿元，相比19H1期末增长15.11%，公司在手订单充裕。

收入增速逐步回升，业绩基本符合预期：

上半年收入增长5.59%，其中Q1增长-1.98%，Q2增长10.78%，收入增速逐步回升；分产品来看，自主软件产品同比减少8.82%，技术服务增长25.89%，第三方产品增长47.92%，老客户收入占比进一步提升。上半年整体毛利率95.69%，基本保持稳定。上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为87.20%、67.51%、6.34%、15.96%和-2.61%，相比去年同期变化-2.96，-2.56、-2.09、1.88和-0.19，整体费用率稳步下降，其中研发费用率增长明显，公司持续加大研发投入以提升产品竞争力。上半年归母净利润同比增长2.26%，业绩基本符合预期，增速略慢于收入增速，主要系公司收到的增值税退税金额有所减少。

与契约锁协同效应进一步显现，与腾讯合作进一步深化：

参股子公司亘岩网络深耕企业服务市场，提供契约锁电子合同公有云端SaaS平台、私有化部署电子合同管理平台、最小化电子签章系统、智能印控管理系统、防伪打印一体化解决方案。双方业务具备明显的协同效应，双方合作推销取得良好的效果，上半年亘岩网络实现收入1350万元，同比大幅增长206.29%。2020年7月，腾讯产业基金拟受让公司5%股份，从业务合作到战略入股，公司与腾讯的合作进一步深化，巨头的进入有望进一步加大行业的集中度。

投资建议：维持公司20-22年收入预测分别为16.47、20.85和26.49亿元；维持公司20-22年归母净利润预测分别为1.91、2.50和3.19亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期，云OA推广不及预期，双方合作不及预期，市场整体估值水平下降。