中环股份：光伏&半导体双轮驱动，业绩有望持续高增

事件：中环股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收86.44亿元，同比增长8.85%。其中Q2实现营收41.27亿元，同比增长0.2%，环比下降8.6%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长19.06%。其中Q2实现归母净利润2.86亿元，同比增长8.1%，环比增长13.3%；实现扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长19.37%；EPS为0.1933元/股，同比增长19.1%；ROE为3.75%，同比增长0.41pct。

单晶硅片产能大幅提升，G12大尺寸加速扩产，盈利能力显著增强：截至2020年6月末公司单晶总产能已达到45GW（2019年底为33GW），预计2020年底总产能将达到52GW，其中G12产品的产能年底将达到19GW。随着前期投入的机台改造，G12的比例将进一步提升，至2023年涵盖G12产品总产能将达到85GW。报告期内，公司新能源材料行业实现营收77.18亿元，同比增长10.2%；实现毛利13.9亿元，同比增长33%；毛利率为18%，同比增长3.1pcts，太阳能单晶硅片产品盈利能力显著增强。

上半年半导体业务业绩有所下滑：报告期内公司半导体材料业务实现营收5.16亿元，同比增长2.8%；实现毛利1.16亿元，同比下降14.1%；毛利率为22.5%，同比下降4.4pcts，盈利能力有所下滑。半导体器件业务实现营收0.8亿元，同比下降2.4%；业务毛利为-0.25亿元，毛利率为-31.3%，同比下滑22.7pcts。

江苏宜兴基地半导体硅片产能有望逐步释放，加速国产替代：大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8英寸、12英寸半导体硅片生产能力，我国8英寸和12英寸半导体硅片大部分均依赖进口。公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片（一期）12英寸抛光片生产线，有望于今明两年陆续投产。项目投产后，公司8英寸硅片产能将提升2.5倍、12英寸硅片产能将提升7.5倍，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。

投资建议：预计公司2020年-2022年的收入分别为212.7、274.5、338.5亿元，归母净利润分别为14.7、19.8、24.7亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为28.00元。

风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等