天坛生物：主要产品批签发保持增长，采浆已恢复正常水平

疫情影响上半年业绩，主要产品批签发保持增长。受疫情影响，2020H1公司营业收入与上年同期基本持平，归母净利润下降幅度大于营业收入主要是采浆成本、检测成本上升以及可研投入增加等因素影响所致。从批签发来看，上半年公司累计批签发477.81万瓶，同比增长23.50%，其中白蛋白批签发223.52万瓶，同比增长10.01%；静丙批签发152.75万瓶，同比增长35.17%；狂免批签发54.64万瓶，同比增长103.52%；破免批签发43.17万瓶，同比增长0.97%；肌丙批签发2.24万瓶；乙免批签发1.12万瓶，同比增长1.85%；八因子批签发3673瓶，主要产品批签发量保持增长。从采浆情况来看，上半年公司完成血浆采集量697吨，同比下降13%，Q1采浆受疫情影响严重，但二季度已恢复到正常水平。预计公司业绩下半年将逐步恢复。

研发与产能建设积极推进，同步提升公司综合实力。研发方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，同时受试者入组工作也在有序推进中；提交上市许可申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到国家药品监督管理局药品审评中心的补充资料通知，并完成补充资料的提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。产能方面，成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资14.5亿元新建永安基地，目前已进入安装收尾、设备调试阶段，重组凝血因子生产车间项目已完成重组凝血因子生产车间概念设计工作，准备开始勘察-设计-施工总承包招标；上海血制在云南省滇中新区投资16.55亿元新建云南基地，项目已正式启动。上述两个血液制品生产基地设计产能均为1200吨，未来逐步投产后，公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。

投资建议血制品销售下半年将逐步恢复，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53\0.58\0.81，对应公司8月27日收盘价43.20元，2020-2022年PE分别为81.0\74.6\53.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提升药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；单采血浆站监管风险；成本上升风险；原材料供应不足风险；市场竞争风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。