新和成：上半年量价齐升，品种拓展带来未来增量

? 营养品板块：主要产品量价齐升，带动业绩大幅提升2020H1营养品实现营收37.21亿元，同比增长54.4%，营收占比70.33%；

实现毛利润23.6亿元，毛利润同比增长114%，毛利润占比74.75%，毛利率63.41%，同比上升17.7%。上半年，由于疫情影响导致海外营养品产能受到直接冲击，供给趋紧，而维生素类饲料是养殖业刚性需求受疫情影响较小，供需格局的变化使得维生素等营养品价格大幅飙升。相比于去年同期平均水平，今年上半年维生素E 价格上涨53.9%，维生素A 价格上涨16.42%，蛋氨酸价格上涨23.46%，生物素价格更是大幅飙升373%。下半年，巴斯夫维生素停止三季度接单，公司与浙江医药相关产能7至9月将相继进入检修期，预计维生素供给仍将趋紧，产品价格有望维持高位。报告期内，公司蛋氨酸产能建设也取得较大进展，二期10万吨/年生产线投入试生产，二期后续15万吨/年产能规划将择机启动，全部建成后公司蛋氨酸总产能将达到30万吨/年。

? 香精香料板块：多产品并进，拓展空间较大2020H1香精香料板块实现营收10.53亿元，同比增长15.46%，营收占比19.90%；实现毛利润5.98亿元，毛利润同比增长10.33%，毛利润占比18.94%，毛利率56.76%，同比降低2.65%。上半年，公司香精香料板块业绩平稳发展，产品包括芳樟醇、叶醇、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等，公司依托于较强的精细化学品研发和工程化能力，不断在该板块开发新品种，拓展新领域。7月31日，年产 1.4万吨合成香料、8000吨异戊烯醇项目及叶醇后处理资源化利用项目环评拟审批，拟投资3.5亿元。我们认为，在技术创新保障下，该板块新的增长点有望不断涌现，为公司持续提供业绩增量。

? 新材料板块：营收保持稳定，毛利率大幅提升，未来空间巨大2020H1新材料板块实现营收3.11亿元，同比下降0.64%，营收占比5.88%；实现毛利润1.33亿元，毛利润同比增长56.47%，毛利润占比达到4.21%；毛利率42.74%，同比上升15.71%。上半年，公司新材料板块营收保持平稳，毛利率大幅提升，主要为报告期内公司通过技改项目不断改进产品工艺，提升产品性能，降低产品成本，大幅提升产品盈利能力。公司高分子新材料包括PPS 等高技术壁垒产品。2018年国内PPS 进口量达3.2万吨，占总需求量的60%。2015年公司与DSM 成立合资公司经营PPS 改性材料，与下游客户建立长期合作关系。目前公司拥有PPS 产能1.5万吨/年，6月17日，公司与帝斯曼合作建设的1.5万吨/年PPS 材料项目通过阶段性验收，将新增6000吨/年产能，未来将成为新的业绩增长点。

投资建议预计公司2020-2022年收入分别为111.21亿元、129.45亿元、137.08亿元，归母净利润分别为40.52、45.04、46.58亿元，同比增速为86.9%、11.1%、3.4%。对应 PE 分别为17.18、15.46和14.95倍。公司为精细化工领域绝对龙头，未来产业链将不断拓展，具有长期投资价值。首次覆盖，给予“买入”评级。