朗新科技：做宽B端做大C端，稀缺的产业互联网平台企业

1、 三大基本盘，一大潜在爆发点： 1)软件服务业务以电力信息化为主， 板块持续增长主要来自于在 新 一代电力营销系统升级（公司营销系统市占率第一）以及能源 互 联网领域等新业务应用拓展；燃气信息化、新能源业务、工业 互 联网等创新业务板块发展迅速。 2） 运营服务之一的支付宝生活缴费入口商业模式清晰，渗透率 提 升带动缴费业务持续增长，盈利能力强，现金流稳健。 3） 运营服务之二的互联网电视业务依托央视等牌照，借助运营 商 网络和渠道优势， 叠加丰富的视频内容和增值服务，互联网电 视 用户及相关运营分成业务稳健增长。 4） 通过做宽、做深 B 端机构， 同时凭借支付宝、运营商等亿级 别 C 端入口， 运营业务拓展其他生活服务场景及城市服务具备很 强 竞争优势，其业务爆发可期。

2、 估值体系重构： 移动支付缴费平台、 互联网电视运营平台均 属 于平台类业务，依托支付宝支付入口、播控平台等先天优势， 公 司一方面可以不断扩展支付宝内的车主服务（充电、停车）、 社 区物业等服务入口，另一方面围绕已有入口，通过增值业务实 现 流量变现，网络效应显著， TAM（可触达业务空间）广阔， PE 估 值方式显著低估公司业务的网络效应，建议采用 PS 估值。

3、 股权激励计划指引未来 3年业绩增长 90%以上，公司实际控 制 人增持彰显信心。

4、 商誉减值风险极低：公司商誉价值 11.6亿，其中绝大部分是 收 购邦道科技造成，我们判断由于邦道科技支付入口商业模式稳 健 ，商誉计提风险极低。

5、 投资建议： 由 于公司各类业务模式相差较大，采用分部估值法智慧能源&创 新 服务等软件业务未来增长较快，按照电力信息化行业 40倍 PE 计 算；智慧终端业务 10倍 PE 计算；运营服务由于可触达市场 空 间广阔， 已形成网络效应，给予 15倍 PS。 综 上，公司对应 2020年市值 217亿， 2021年市值 262亿， 2022年 市 值 317亿，首次覆盖给予“增持”评级。

6、 风险提示 由 于停车、充电等新业务场景需要较重的地推完成，其业务拓展 速 度及规模取决于公司投入，存在新业务投入产出比不及预期风 险 ，从而拖累邦道科技业绩造成商誉减值；受到疫情影响， 易视 腾 用户增速放缓，同时家庭终端硬件出货放缓。