南京银行20H1：盈利符合预期，风险实际向好-符合我们“城商行盈利增速0%-5%，少数5%-10%”的预期

1、盈利增速符合预期吗？20H1归母净利润同比+5.0%，增速较Q1下降8pc，与我们此前预测一致，略低于市场预期。盈利增速下降的核心拖累因素为其他非息收入受债市扰动，拨备对利润的拖累边际减小。（息差走弱等情况符合市场预期）

2、实际资产质量怎么样？风险指标其实向好。不良率环比20Q1略升1bp 至0.90%，表面看风险上升。

仔细分析：①动态指标看，20H1不良生成率和逾期生成率均较去年同期下降，不良率上升主要是Q2贷款投放节奏慢于Q1，导致稀释作用减弱。②先行指标看，关注率环比下降15bp 至1.33%，逾期率较年初下降4bp。Q2拨备计提力度减弱，从而拨备覆盖率环比下降21pc。

3、还有什么经营亮点吗？

（1）零售战略持续推进。零售AUM 较年初+12%，个人存款+20%，零售贷款环比+5%，投放较Q1明显提速，显示疫情后投放得到修复。

（2）中收增速大幅上升。20H1中收同比+21%，增速较Q1大幅提升12pc，得益于交易银行、投行业务快速增长，和Q2个人业务恢复。随着南银理财开业，财富管理业务将进一步加码，支撑中收增长。

盈利预测及估值盈利增速符合我们预期，实际风险情况向好。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为4.95%/5.59%/8.33%，对应EPS 1.29/1.29/1.41元股。现价对应2020-2022年6.93/6.94/6.37倍PE，0.93/0.85/0.77倍PB。目标价10.23元，对应20年1.06倍PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。