小熊电器点评报告：“小而美”的创意小家电，推新扩品能力持续加强

生产恢复+补库+推新，共同推动二季度收入提速

公司上半年实现营业收入17.17亿元，同比增长44.51%，其中二季度实现9.78亿元，同比增长75.23%。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元，同比增长98.93%，其中二季度实现1.51亿元，同比增长110.89%。二季度公司生产恢复，补库+推新拉动收入加速增长。

电动类产品占比仍居首位，西式小家电实现高速增长

分产品看，公司2020上半年，电动类厨房小家电实现营收4.71亿元，同比增长81.88%；锅煲类2.95亿元，同比增长22.62%；西式小家电实现营收2.76亿元，同比增长139.27%；壶类2.43亿元，同比减少6.14%；电热类小家电实现营收2.10亿元，同比增长47.25%；生活小家电实现营收1.61亿元，同比增长1.90%。公司以厨房小家电为主，逐步带动生活和其他类小家电共同发展。厨房小家电中，电动类产品占比仍居首位，其明星产品电动打蛋器，在疫情时期受益于下厨热潮，被广大消费者追捧。另外，西式电器增长尤为快速，其收入占比由去年的末尾9.7%上升到了第三位16.1%。

分渠道看，国内销售16.41亿元，同比增长42.24%；国外销售0.76亿元，同比增长120.11%。公司仍以国内销售为主，同时也在拓展海外销售渠道。

盈利能力提升，经营现金流大幅增加

公司上半年整体毛利率提升0.5个百分点至36.50%，其中，电动类小家电提升1.11个百分点至39.45%；锅煲类下降1.04个百分点至36.47%；西式小家电提升7.49个百分点至33.92%；壶类下降2.32个百分点至34.62%；电热类提升3.38个百分点至40.41%。产品结构优化、原材料成本降低等推动公司毛利率提升。

公司上半年销售费用率下降2.45个百分点至12.17%，管理费用率下降0.24个百分点至2.82%，研发费用率下降0.45个百分点至2.35%。公司上半年净利率同比提升4.05个百分点至14.80%，盈利能力稳步提升。

公司上半年经营现金流量净额4.17亿，同比大幅增长251%，公司的风险承受能力大幅加强，保持健康的现金流，也有助应对疫情带来的不确定性。

盈利预测及估值

从阿里平台数据看，小熊厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额5.60亿元，同比增长70.3%，4月/5月/6月/7月分别同比+89%/+61%/+61%/+38%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在35%以上，全年同比增长超过40%。我们预计公司2020-22年归母净利润分别为4.52亿元、6.01亿元和7.78亿元，同比增速分别为68.6%、32.8%和29.5%，对应PE分别为49.3倍、37.1倍和28.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨风险；国内竞争格局加剧；新品推广不及预期。