宁德时代2020H1业绩点评：业绩超预期，其他业务贡献主要业绩增量

2020Q1年营收同比-7%，归母净利润同比-8%

2020H1年公司实现营业收入约188.29亿元，同比-7.1%；归母净利润约19.37亿元，同比-7.9%；扣非后归母净利润约13.76亿元，同比-24.3%；毛利率约27.2%，同比-2.6个pct；归母净利率约10.3%，同比-0.1个pct；扣非归母净利率约7.3%，同比-1.7个pct。整体业绩超预期。

下游需求复苏，公司盈利环比改善

2020Q2下游终端需求逐步复苏。根据动力电池产业联盟数据，Q2动力电池装机量约11.8GWh，环比增长108%。从占比来看，公司第一位置牢固，Q1、Q2占比分别为49%和48%。下游行业回暖和公司高市占率带动公司Q2营收达到97.99亿元，同比-4.7%，跌幅环比收窄4.8个pct；毛利率约为29%，同比-1.8个pct，环比+3.9个pct；归母净利率约12.2%，同比+1.9个pct，环比+4个pct；扣非归母净利率约9.7%，同比个+0.9pct，环比+5个pct。

研发项目、废料处理等其他业务高增长，贡献主要业绩增量

动力电池营收134.8亿元左右，同比-20.2%；毛利率约为26.5%，同比-2.4个pct；储能业务营收5.7亿元，同比+136%；锂电池材料营收12.34亿元，同比-46.5%；其他业务包括研发项目与废料处理等合计营收约35.5亿元，同比+330.9%，根据2018、2019年该业务毛利率40.5%、45.6%推测，20H1毛利率维持在高水平，该业务毛利、营收高增长是公司整体业绩表现超预期的主要原因。

海外高景气持续叠加国内复苏，下半年销量有望快速提升

2020H1公司动力电池产量15GWh，我们预计销量约15.6GWh，产销不匹配，主要是下游需求复苏，车企端库存增多和海外需求良好。根据动力电池创新联盟数据，上半年动力电池销量约21.3GWh，装机量17.5GWh，车企端库存增加约3.8GWh。同时海外需求良好，上半年国外实现营收22.39亿元，同比+189.4%，预计上半年实现动力电池销量约1.5GWh。海外新能源汽车销量增长态势强劲，预计下半年持续贡献业绩增量。

盈利预测和评级

预计2020-2022年归母净利润分别为57、73、95亿元，EPS分别为2.46、3.14、4.09元，当前股价对应的PE分别为79、62、48倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情影响超预期，投产进度不及预期。