健帆生物:上半年业绩高增长，疫情期间公司产品临床认可度提升

Q2业绩延续高增长，疫情期间减少费用投放。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为3.8/4.9亿元，同比增速分别为+28.4%/+34.9%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为1.8/2.6亿元，同比分别为42.3%/+45.4%，业绩延续一季度高增长的趋势。上半年公司毛利率85.6%，基本保持稳定，四费率合计27.2%（-7.7pp），其中销售费用率19.7%（-4.6pp），主要因上半年市场宣传推广费和差率费同比下降，管理费用率5.7%（-1.1pp），研发费用率3.6%（-1pp），财务费用率-1.7%（-0.9pp）。归母净利率50.7%（+4.3pp）,疫情期间费用投放大幅减少，盈利能力进一步提升。

治疗刚需产品持续增长，抗疫产品有效补充。上半年，公司一次性使用血液灌流器产品收入7.9亿元，占营收比重为90.8%，其中尿毒症领域为治疗刚需，公司产品临床认可度持续提升，HA130血液灌流器销售收入为5.9亿元（+33.49%），在危重症领域，HA330、HA380血液灌流器分别实现销售收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%，高增长主要因产品可清除新冠肺炎引起的炎症因子，已被纳入各国新冠治疗指南。肝病领域，一次性使用血浆胆红素吸附器产品（BS330）收入为3364万元（+14.8%），占营收比重为3.9%，疫情影响上半年学术推广；DX-10型血液净化机产品在本次新冠疫情中得到迅速的推广，收入为1019万元（+145.3%），占营收比重为1.2%。血液灌流机产品收入为280万元，粉液产品的销售收入为1224万元（+31.7%），占营收比重为1.4%。公司产品在境外市场认可度持续提升，上半年境外市场实现销售收入1770万元（+106%），2020年7月更是实现海外销售收入682万元（+160.3%）。

血液灌流绝对龙头，投资扩张有序推进。公司在国内血液灌流领域市占率超过80%，为绝对龙头，2019年透析患者中的灌流渗透率为24%，随着透析患者增长和公司灌流渗透率提升，仅肾病领域行业潜在空间超过70亿元，公司有望推动行业持续增长。在产业投资方面，公司珠海、湖北黄冈、天津三大生产基地建设项目开展如火如荼。2020年5月，公司披露《公开发行可转换公司债券预案》，拟公开发行不超过人民币10亿元，扣除发行费用后用于血液净化产品产能扩建项目、湖北健帆血液透析粉液产品生产基地项目、学术推广及营销升级项目等三个项目。随着可转债项目持续推进，公司产能、产品线、渠道将形成更强的壁垒，长期发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为8、10.6、13.9亿元，对应EPS分别为1.00、1.33、1.74亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品结构单一风险、血液透析产品进展或不及预期、产品降价风险、肝病领域拓展或不及预期。