维尔利：二季度业绩改善，在手订单充足保障业绩增长

二季度业绩改善明显，工程板块收入快速增长公司一季度受疫情影响较大，公司及行业上、下游单位复工复产时间延迟，部分工程建设进度未达预期，归母净利润较同期下降，二季度随着复工复产的推进，单季度实现归母净利润1.16亿元，环比增长143.31%，同比增长37.93%，二季度业绩改善明显。叠加部分新签订单达到收入确认节点2020年上半年归母净利润同比增长4.09%，实现正增长。分业务来看，环保工程收入达到8.20亿元，同比增长20.17%，环保设备收入为2.55亿元，同比增长3.64%，环保工程是上半年营收增长的主要驱动。

毛利率略降，期间费用率下降，应收账款占比水平略降公司环保工程板块毛利率基本保持稳定，略降0.33pct 至27.03%，环保设备板块毛利率下降1.60pct 至45.03%，受毛利率较低的工程板块收入占比增加所致，上半年整体毛利率同比下降3.49pct 至29.22%。

公司上半年财务费用同比增31.74%，主要考虑公司上半年发行9.17亿元的可转换债，计提的利息费用增加所致，但财务费用率略增0.35pct，基本保持稳定，期间费用率为16.33%，同比下降1.59pct，公司费用管控较好。

应收账款方面，公司上半年应收票据、应账款及其他应收/营收为64.21%，略降3.03pct，仍在较高水平，但公司的客户大部分为政府或者大型环保投资企业，客户信用水平较好，且从公司目前的应收账款结构来看，账龄较短的应收款项占比较大。上半年经营性现金流净额为-1.6亿元，较去年同期的-1.71亿元有所改善。

公司受益垃圾分类政策落地，在手订单充足公司抓住国家推行“垃圾分类”等各项环保产业政策的战略机遇，持续开拓“城乡有机物废弃物资源化”与“工业节能环保”业务市场，公司上半年新增EPC 订单数量49个，合计金额为7.96亿元，期末在手EPC 订单仍有161个，未确认收入金额达15.20亿元。特许经营类订单上半年新增2个并均已签订合同，合计投资金额2.6亿元，处于施工期的订单11个，其中未完成投资金额合计7.46亿元，在手订单充足，能够有效支持公司未来业绩增长。

投资建议预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为4.04亿元、5.20亿元、6.82亿元，同比增长分别为27.42%、28.87%、31.08%；EPS 分别为 0.51元、0.66元和 0.87元，对应的动态市盈率分别为19.75倍、15.33倍、11.69倍。公司为国内有机废弃物资源化龙头企业，具备技术工艺优势，充裕在手订单保障后续业绩成长，看好未来渗滤液及餐厨垃圾市场释放公司的增量空间。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。