格力电器发布2020年中报并实施中期分红：格力电器8月30日晚间公布2020年半年报，公司2020H1实现营业总收入706亿元，同比-28.2%；归母净利润63.6亿元，同比-53.7%。其中2020Q2总营收497亿元，同比-13.3%，单季归母净利润为48亿元，同比-40.5%。公司财报业绩符合前期业绩预告。
同时公司宣布进行中期分红，以2020年中期利润为基础，每股派息1元，总现金分红60亿元。
同时公司披露，已完成回购股票26亿元（预案回购30-60亿元）。
收入分析：动销改善，但降价+去库存，2020H1空调收入同比下滑48%1）分产品看：2020H1空调主业收入413亿元，同比-47.9%。生活电器/智能制造/其他主营（零部件等）/其他业务（材料业务）营收分别为22/2/60/198亿元，分别同比-13.4%/-49.6%/+476.4%/+41.7%。
2）分渠道看：2020H1内销/出口业务分别实现收入378/119亿元，分别同比-45.6%/-14.2%。
格力4月以来动销有明显改善，2020Q2安装卡同比双位数增长。一方面，公司加大在电商渠道的发力，4~6月线上销量份额同比基本翻番（接近30%）；
而线下渠道在“红四月”促销中，份额保持在40%以上；随后的多次直播卖货，也有效的促进了经销商的零售改善（考虑第三方监测不包含专卖店体系，估计格力实际线下零售表现要好于监测数据）。在份额提升驱动下，公司零售复苏要好于行业：格力二季度安装卡估计同比10%以上增长（根据奥维推总数据，2020Q2空调行业单季销量同比+1%）。
2020Q2出货继续收缩，产品出厂价下降。单季安装卡同比有双位数增长，但在去库存基调下，公司单季内销出货量估计仍有10%-20%的同比下降。同时，出厂/零售价也有明显调整。根据奥维统计，格力2020Q2品牌价格同比下降幅度要大于行业平均水平（格力单季线下均价下滑超过10%，线上均价下滑幅度高于20%），预计单季内销出货价同比双位数下滑。出货端收缩叠加均价下行，估计格力单季空调内销收入仍有30%左右同比下滑。
利润分析：积极降价抢份额补库存，利润增速下滑幅度略高于空调收入增速下滑幅度。
如何理解利润增速远低于收入：空调业务的收入增速较接近公司实际的利润增速。从上文的拆分中不难看出，公司收入的增长很大一部分是由零部件、材料业务贡献。但是这部分业务基本不贡献利润，而单纯看空调主业，2020H1收入下滑48%，实际表现是差于报表反映出的整体营收增速的，但与利润表现增速（同比-54%）更为接近。
投资建议：
上半年降价抢份额，下半年有望温和复苏。公司2020H1收入同比-28.6%，空调收入同比-48%，归母净利润同比-53.7%，符合前期业绩预告。
降价抢份额、收缩出货去化库存是公司经营中出现的积极信号，而虽然降价明显，但推算空调业务利润率仅是小幅下降。所以虽然2020H1报表表现不佳，但动销改善和库存降低是公司基本面逐步走出底部周期的积极信号。
公司后续核心逻辑仍是跟踪渠道变革的推行。而格力投资的核心还是在于未来的判断。我们看到了公司积极变革的决心：销司的转型，新模式的探索。但是也看到了在战略方向和变革步骤的明确性方面仍需提升。旧人员离去的同时，更需要看到新力量的加入。
资金+情绪底部，静待积极信号催化。公司短期经营面临调整和阵痛，长期战略预期不够清晰，年内股价与对手分化明显。但公司底层的品牌和制造能力依旧是最大价值所在，从ROE 回报，DCF 折现来看，格力电器作为可选消费代表的稀缺性仍然很强。如果动销出货数据快速复苏，变革方向的预期逐步清晰，有望催化估值修复。我们维持预测公司2020-22年EPS 预测为3.35/4.34/4.81元，对应PE 分别为16/13/11倍。公司账面净现金资产超过1200亿元，市值扣除净现金后对应250-280亿元的利润规模的比值为8倍，价值低估，维持“买入”评级。
风险提示：公司渠道变革进度慢于预期，改革阵痛的影响大于预期，现金分红低于预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
