上海石化2020年半年报点评：需求下滑影响公司产量，低油价下公司仍有上升空间

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入356.6亿元，同比减少31.4%，实现归母净利润-17.2亿元，折EPS-0.16元/股，同比减少251.4%。其中，Q2单季实现营收177.4亿元，同比减少34%，环比减少1.1%，单季归母净利润-5.1亿，折EPS-0.05元/股，同比减少57.1%，环比减亏6.9亿元。

点评：原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩

公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶，其中Q2单季均价29.7美元/桶，环比下降40.8%。原油价格的下降直接降低公司原料成本，一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨，同比减少6.1%；原油平均加工成本2717元/吨，同比下降17.9%。

疫情影响整体消费需求，公司产量整体下滑

在全球疫情冲击下，上半年国内经济环境低迷，市场需求骤降，公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2%、22.4%、28.1%；聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7%、11.7%。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨，同比变化-5.4%、15.6%、-48.2%，环比变化9.7%、23.2%、-41%。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34，均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨，同比减少1.4%，环比增加1.9%；分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨，环比增加21.1%、11.1%；分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨，同比增加1.5%、12.2%、12%，环比增加3.7%、48.3%、3.9%。公司2020H1吨油EBIT-249元，同比减少265元，吨乙烯EBIT-2716元，同比减少3776元。

盈利预测、估值与评级

疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力，对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏，公司产量和价格也会随之好转，且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本，公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测，并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股，维持A股和H股“增持”评级。

风险提示：原油价格波动风险；炼油和化工景气度下行风险。

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