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三七互娱:业绩超预期,头部效应凸显

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20Q2业绩超预期,行业头部效应凸显2020年上半年公司实现营收79.89亿元(+31.6%),归母净利润17.00亿元(+64.5%);二季度单季营收36.46亿(+29.1%),归母净利润9.71亿(+67.8%)。国内游戏行业竞争格局发生较大变化,头部效应凸显,产业发展步入新阶段,公司在国内游戏行业保持领先地位。上半年公司运营手游单月最高流水合计超18亿,国内手游市场市占率达10.51%,仅次于腾讯、网易,新增注册用户合计超过1.32亿,最高月活跃用户超过8200万。

新品陆续上线,加码研发投入推动品类多元化2020年上半年公司销售费用45.4亿(+25.3%),销售费用率57.0%,其中二季度销售费用17.51亿(+17.4%),报告期新品上线较少推动销售费用率改善明显。管理费用1.67亿(+89.8%),管理费用率10.2%。

研发费用6.45亿(+102.5%),研发费用率10.5%,公司持续加码研发投入,为“精准化、多元化”储备产品。

产品储备丰富,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。

风险提示:版号政策趋严,流量成本上行风险。

投资建议:看好品类多元化和海外战略,维持 “买入”评级。

维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润26.4/30.2/34.9亿元,同比增速25/14/16%;摊薄EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应PE=38.0/33.3/28.8。20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。





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