用友网络:合同负债高增，大型企业上云大潮即将到来_股票频道

事件：上半年实现营收29.50亿元，同比下降10.9%。归母净利润2560万元，同比下降94.7%；扣非净利润为-1671万元，同比减少2.81亿元。投资要点疫情影响H1业绩，先行指标合同负债接近翻倍预示下半年有望加速：上半年受疫情影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，造成收入（主要是传统软件收入）和利润下滑。在业绩下滑的同时，应收账款同比下降26.53，无形资产和开发支出合计基本持平，保持在健康状态；合同负债和预收款合计22.61亿，同比大幅增加99.32，虽然有部分原因是会计准则调整，但作为先行指标也预示着云业务需求旺盛，我们预计被动延后的大中型客户的采购进度在下半年会加速兑现，全年目标仍然有希望完成。云服务业务高速增长，云生态拓展顺利：上半年云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入7.50亿元，同比增长；软件业务实现收入15.87亿元，同比下降；互联网投融资信息服务业务控制了展业力度，实现收入1.54亿元，同比下降58.2%。按照企业规模分类来看，小微企业云服务业务实现收入7,866万元，增长；大中型企业云服务业务实现收入6.72亿元，增长57.5%。截至上半年末，公司云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数为56.71万家，较2019年半年度末增长31.9%。此外，用友云市场应用商城入驻伙伴超过6500家、入驻产品及服务超过10000个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。各条云产品线落地众多大型集团，标杆客户签约预示大型企业上云加速：上半年公司发布了用友商业创新平台YonBIP、低代码开发平台YonBuilder和NCC2020.05，顺利签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与建设。领域云业务签约了中信银行、中兴通讯、中国纸业、红狮控股等一批标杆客户，实现业绩高速增长。行业云业务签约了中国联通、中国农业发展银行、一汽集团等一批行业龙头企业。YonSuite发布新版本，签约了中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户。大型集团上云加速，用友在中高端ERP优势凸显。盈利预测与投资评级：2020-2022年收入95.09/120.21/151.36亿元，归母净利润为11.60/16.92/28.09亿元，EPS为0.36/0.52/0.86元，对应PE为123/84/51倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升，YonBIP的发布推动产品业务范围从企业级扩大到社会级，长期看将实现B端和C端的打通，龙头地位更加牢固，维持“买入”评级。风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP业务产生影响。