坚朗五金：增长超预期，成长潜力持续释放

疫情扰动不改成长逻辑，Q2高增长超预期2020H1公司实现营业收入26.0亿元，同比增长24.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长91.6%，接近此前预告上限，扣非归母净利润22.7亿元，同比增长91.0%，EPS为0.72元/股；其中Q2单季度实现营业收入18.0亿元，同比增长39.6%，归母净利润2.2亿元，同比增长95.7%，Q2高增长超预期主因疫情期间防疫物资贡献增量。人均创收继续提升，费用率持续摊薄渠道优势叠加多品类集成优势进一步凸显，其中19年初上线的“云采”平台，通过“线上订单+线下服务”模式快速全方位响应客户需求，尤其在疫情期间充分发挥线上优势、提供更多便利，助力人均创收继续提升；根据我们测算，2020H1销售人员人均创收约54万，同比提升约12%。2020H1综合毛利率42.59%，同比提升2.43pct，其中Q2单季度毛利率达44.04%，盈利能力稳步提升，因受益自动化升级改造叠加内部管理提效。费用率持续摊薄，期间费用率同比下降3.92pct至26.93%，销售、管理、财务、研发费用率分别下滑3.26pct、0.13pct、0.07pct和0.46pct，其中销售费用率下降主因销售人均创收提升带来进一步摊薄，同时疫情影响下会议展览费、差旅费等同比下降所致。提质增效，ROE稳步提升公司以信息化为基础，形成了服务于B端客户的高效管理体系，打通了端到端的整个业务链条，并依托云采平台、仓储物流等优势，实现快速响应，提升经营效率，营运能力稳步提升。2020H1存货周转率、总资产周转率分别为1.44、0.49，上年同期分别为1.3、0.48，同时受益于毛利率提升叠加费用率摊薄，净利率同比提升4.12pct至9.81%，ROE同比提升2.77pct至7.16%，未来仍有较大提升空间。成长空间全面打开，业绩弹性持续显现，维持“买入”评级公司积极推进多品类发展战略，从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展，成长空间有望被进一步打开，同时随着渠道优势和产品集成优势逐步体现，业绩弹性有望持续显现。预计20-22年EPS为2.19/3.04/4.03元/股，对应PE为62.7/45.2/34.1x，维持“买入”评级。风险提示：扩张过速带来管理压力；新产品推广销售不及预期

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