圆通速递2020年中报点评：成本费用管控发力，Q2净利润大幅增长

事件：公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为145.8亿，同比上涨4.5%；实现归母净利润9.71亿，同比上涨12.55%，实现扣非归母净利润8.97亿，同比上涨8.15%。其中Q2实现归母净利润7.0亿，同比增长40.6%，增速环比Q1由负转正。20年半年度不分红派息。

快递单量保持高增速，市场占比略微提升。公司20年上半年快递完成量约49.36亿件，同比增长29.79%，超全国快递单量增速约7.77pct。公司快递单量占全国快递单量的比例为14.57%，较19年同期提升0.87pct。

单票收入下降，快递业务收入增速由正转负。公司20年上半年快递业务收入约120亿，同比下降2.87%，较上年同期增速由正转负；单票收入2.36元，较19年同期下降26.02%，主要原因是市场竞争激烈，公司下调了快递服务价格。

成本管控提升叠加国家优惠政策，单票成本显著下降。公司20年上半年单票成本约2.13元，同比下降24.05%，主要原因是公司成本管控提升以及国家的优惠政策（免征增值税、免收车辆通行费、免征民航基金等）。分结构看，单票派送成本、单票运输成本、单票中心操作成本，单票网点中转费、单票面单成本分别同比下降6.49%、31.26%、15.02%、82.55%、46.87%。公司20年6月底拥有自营枢纽转运中心73个，较上年同期增加5个，同时公司加快推进转运中心、城配中心布局自动化分拣系统，再加上公司充分调动员工积极性、主动性，上半年人均效能同比提升超20%。综合来看，公司2020年上半年单票毛利约为0.22元，较19年同期下降40.67%，快递业务整体毛利率为10.04%，同比下降2.33pct。

费用下降，净利润实现小幅增长。公司20年上半年四费合计约5.4亿，较19年同期减少1.1亿，主要原因是人工薪酬下降以及可转债券行权导致利息支出减少。受此影响，公司20年上半年净利润实现小幅增长。

盈利预测和投资建议：积极面对疫情冲击和市场竞争，公司Q2净利润大幅增长，随着公司成本管控能力提升以及股权激励方案催化，公司盈利能力有望保持增长。我们维持公司20-22年EPS分别为0.76、0.84、0.94元，维持公司“增持”评级。

风险提示：网络购物增速下滑，导致快递行业增速下滑；物流中心爆仓，将带来区域性快递单量减少；行业竞争超预期，将导致单票收入下滑。

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