Q2利润同比转正，龙头不断超预期：20H1收入188亿，同比-7%，归母净利润19.4亿，同比-7.9%，扣非利润13.8亿，同比-24.3%。单季度看，20Q2收入98亿，同环比-4.7%/+8.5%，归母净利润11.95亿，同环比+13.3%/+61%；Q2计提3.5亿，拉低利润。Q2毛利率29.05%，同环比-1.8pct/+4.0pct；净利率12.64%，同环比+0.7pct/+4.94pct。
出货降幅好于行业，强化toC客户，份额维持50%：动力电池20H1收入134.8亿，同比-20%。预计出货15gwh，同比降10%，Q1-2分别7.5gwh，降幅好于行业。20H1国内份额维持50%，抵住LG冲击。其中铁锂市场份额65%，因客车市场份额提升。三元市占率45%，在优质自主车企的份额维持70%以上，同时新势力、合资基本由宁德独供，强化在ToC车市场的优势。另20H1海外收入22.4亿，出货预计2gwh。
Q2毛利率恢复，好于预期：20H1电池毛利率26.5%，同比-2.38pct，主要由于H1产品降价10%及产能利用率下降。Q2需求恢复，毛利率预计恢复至27-28%，幅度好于预期。
储能持续放量，其他业务大幅增长：20H1储能收入5.7亿，同比增长136%，预计装机0.7gwh，毛利率预计40%以上，全年出货有望3-4gwh。其他业务主要为技术许可等，20H1收入35.5亿，同比+331%，占比总收入19%；其他业务毛利率30%以上，提振整体盈利水平。
财务情况：1）三费整体稳定，但20H1管理费用8.1亿，同比降24%，主要因员工薪酬大幅下降42%。2）存货较年初下降23.6亿，主要为原材料库存减少11.8亿，以及发出商品减少14.2亿。3）应付款及预收款减少，经营性净现金流微降，但仍保持超高质量的现金流。
全面领先，全球龙头地位确立，长期成长空间确定。宁德时代从技术储备、客户定点、产能布局、成本管控等方面看，已全面领先，全球龙头地位确立。公司18-19年获得骄人定点成绩，包括特斯拉、宝马、大众、通用、PSA、现代等，多点开花，未来5年订单可见度高。长期看，我们预计宁德在国内份额40%以上，海外份额20%以上。预计25年出货350gwh，较19年增长7.8倍，成长空间确定。
盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润为55.42/76.70/101.6亿元，同比分别22%/38%/32%；EPS分别2.38/3.29/4.36元；对应现价PE分别82/59/45倍，维持“买入”评级。
风险提示：销量低于预期，政策低于预期
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