新华保险2020半年报点评：保费规模骤升，期待价值回归

事件：公司2020年上半年实现营业收入1187亿元（YOY+32%），保费收入969亿元（YOY+31%），实现归母净利润82亿元（YOY-22%）,新业务价值为52亿元（YOY-11%），内含价值2248亿元（YOY+17%）。

保费收入高速增长，价值率下滑：上半年保费收入同比增长31%，但受产品结构随疫情调整影响，新业务价值率为15.3%（同比下滑22.6个pct）从而导致上半年新业务价值为52亿元（YOY-11%）；疫情影响收入预期，营销员线下展业难度大，为了追求保费规模，公司增加手续费及佣金支出，2019H1/2020H1公司手续费及佣金支出同比增速分别为3%/8%。

人力及银保渠道推动保费规模，期待个险渠道发力：上半年个险渠道/银保渠道/团险渠道保费收入同比增速分别为10%/134%/-4%，银保渠道推动保费收入大幅增长。展望下半年，截至2020年6月30日，公司个险规模人力达到52.6万人，同比增长37%，个险渠道下半年将持续聚焦高价值业务发展，巩固具有新华特色的“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构，实现保费规模价值平衡发展。

投资资产增速加快，另类投资占比显著提升。2019H1/2020H1公司投资资产总值分别为7732/9003亿元，同比增速分别为6%/15%；2018H1/2019H1/2020H1公司股权型投资占比分别为18%/16%/21%，占比明显提升。2017H1/2018H1/2019H1/2020H1公司非标投资占比分别为14%/18%/20%/29%，占比持续提升，公司积极布局非标股权投资，长期投资收益率有望显著提升；2019H1/2020H1新华保险总投资收益率分别为4.7%/5.1%，净投资收益率分别为5.0%/4.6%，符合市场预期。

维持“买入”评级。公司上半年靠人力和银保渠道实现保费规模高速增长，人力规模的提升为下半年寿险业务的量质发展奠定基础，预计公司下半年将更注重价值提升，在保持保费增长的同时提升长期价值率。维持公司20-22预测净利润162/181/244亿元，当前H股估值低于A股，维持A/H“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行；保费增长不及预期；市场大幅波动。

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