事件： 公司发布半年报， 2020H1 实现营收 76.11 亿元，同比-39.17%； 归 母净利润 0.63 亿元，同比-90.78%，业绩受疫情影响承压明显。 其 中 Q2 环比改善，营收 48.04 亿元， 同比-37.35%， 环比+71.07%， 归母净利润 2.06 亿元，同比-44.59%，环比+243.98%。
点评：
Q2 环比改善主要得益于疫情缓解带来的销量提升，高利润新能源客 车受行业下行压力较大市占率略有下滑， 2020 上半年 6 米以上新能 源客车市占率 21.14%。 公司 Q2 销量为 9742 辆（ 同比-34.40%，环 比+88.94%），其中大型客车销售 4011 辆（同比-37.24%，环比 +83.32%），中型客车销售 4101 辆（同比-36.08%，环比+125.45%）， 轻型客车销售 1630 辆（同比-20.22%，环比+41.86%）。 新能源方面，公司今年 1~6 月 6 米以上新能源客车销量 4041 台，同 比-54%，市占率为 21.14%，新能源客车行业销量 1.91 万辆，同比 -35%，销量增速弱于行业增速的原因一方面受疫情影响，带来客车 采购的滞后以及公共交通出行的减少。另一方面， 目前各省市的地方 保护主义现象严重，使得客车市场中大量二三线企业还得以生存，从 而间接削弱宇通竞争力，导致上半年公司销量增速放缓。
持续加大研发投入，增强核心自主优势。 公司 2020H1 研发支出 6.32 亿元，占营业收入的比例为 8.31%，现已自主研发掌握了新能源、 智能化、安全、节能、舒适、环保等核心技术并持续领先。 在智能网联产品方面，宇通客车自主研发的自动驾驶巴士“小宇”已 经具备 L4 级别自动驾驶能力，目前已在郑州东区开放公交道路常态 化运行超 3 万公里。目前已经实现了 5 米自动驾驶微循环公交在郑 州常态化运行，并投入 12 米自动驾驶公交车在郑东新区 1 号线示范 运行。 2020 年 6 月，公司与斯达半导体宣布将合作开发 SiC 功率模 块； 2020 年 7 月，公司与华为签署协议，在云计算、大数据、车联 网、自动驾驶、新能源、智能交通等多个领域开展深入合作。
预计下半年国内+海外市场均持续复苏，带动公司销量业绩环比继续改善。在国内市场中，工信部 7 月 17 日召开《推动公共领域车辆电 动化行动计划》（征求意见稿） 会议， 将加快推进城市公交等公共领 域新能源汽车置换， 推动销量提升。 海外方面，公司 2020H1 拿到了 哈萨克斯坦 760 辆燃气客车， 挪威 102 辆纯电动客车订单，墨西哥 130 辆双源无轨电车等订单， 受环境保护政策和产品技术进步的驱 动，海外新能源客车需求下半年将持续增长。
盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 237.74 亿元、 278.16 亿元、 311.53 亿元，同比增速分别为-22%、 17%、 12%；归母净利润分别为 11.31 亿元、 15.18 亿元、 24.14 亿元，同比增速分别为-42%、 34%、 59%， 对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.69 元、 1.09 元。
风险提示： 受私家车、高铁等替代因素影响， 客车市场需求进一步 萎缩；海外疫情加剧影响客车需求和业务开展。
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