太平鸟：积极变革，Q2业绩超预期

加强快反&季中补货，Q2终端表现靓丽。2020Q2公司实现营收18.35亿元（+25.56%），归母净利润1.12亿元（146.73%）。分品牌来看，女装、乐町表现优，男装、童装仍在调整。上半年PB女装收入12.1亿元（9.86%），PB男装9.55亿元（-11.9%），LEDIN乐町、MiniPeace收入分别同比14.6%/-5.92%至4.79/3.44亿元。单Q2来看，PB女装/PB男装/乐町分别同比+36%/持平/+37%。

线上增长强劲，积极拥抱新零售。2020H1公司线下/线上分别同比-10.42%/+25.64%至19.54/11.24亿元，其中Q2线上/线下分别同增35.31%/12.32%。线上营收占比提高6.27pcts至35%，疫情期间公司积极布局小程序、直播带货等新零售渠道。截至2020H1公司拥有门店4300家，净减少196家。其中直营/加盟分别贡献收入14.06/5.5亿元，同比-8.9%/-13.76%。

Q2毛利率有所改善，库存持续优化。疫情影响下上半年毛利率52.47%（-4.59%），但Q2毛利率有所改善。太平鸟持续推进供应链管理，在2020年春款实现了柔性供应，加强快反和季中补货，从源头上降低库存风险。公司存货周转天数213天，较上年同期减少24天，库存商品原值为19.76亿元，较去年同期下降1.25%，较年初下降4.08%。

投资建议：太平鸟为快时尚领军企业，经过上半年管理架构重新调整后运营效率提升，各品牌陆续发力。上调2020~2022年净利润至6.15/7.05/8.13亿元，增速分别为11.54%/14.56%/15.40%，对应2020~2022年PE分别17/15/13倍。随业绩上调，顺势上调目标价和投资评级为“买入”评级。

风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。

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