紫光股份:高端数字化产品加速盈利恢复，下半年订单充分高增长趋势凸显

2020年上半年，公司实现营业收入255.49亿元，相比去年同期增长11.66%；归母净利润8.81亿元，较去年同期增长4.21%；扣非归母净利润8.11亿元，较去年同期增长35.81%。

2、收入侧：高端数字化产品增长，二季度营收快速恢复：2020H1公司实现整体营业收入255.5亿元，同比增长11.66%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比增长35.81%。分产品看，数字化基础设施及服务收入152.4亿元，同比增长28.39%，贡献主要增长；分季度看，2020Q2营收155.82亿元，环比增长56.3%，二季度后公司各产品线运营和销售快速恢复。我们预期公司下半年收入有望保持持续高速增长。

3、销售管理费用率减少，继续保持研发投入：疫情期间，公司销售、管理费用率均有所减少，研发费用下降幅度较小。销售人员费用同比下降14.5%，而研发人员费用同比增加14.2%，优先保障研发开支。

4、疫情修复加大备货，后期订单充分：公司复工复产顺利，2020H1存货同比增加16.0%。其中，原材料同比增加67.2%，在产品同比增加84.1%；库存商品仅增加3.6%。公司原材料备货充分，产品积压较小，后半年有望持续释放产能。

5、子公司新华三持续发力，高端路由第一份额中标打开增长空间：新华三营收占公司总营收超65%，营收增长主要发力点。在数据中心市场，受益于云流量爆发业务向好；在运营商市场，公司CR19000集群路由器以70%的第一份额中标中国移动2019年至2020年高端路由器10T档集采项目，订单充分，后半年增长可观。

6、投资建议：考虑到基建及运营商网络云化加码，预计2020年-2022年归母净利润22亿元、28亿元、35亿元，维持盈利预测不变，对应现价PE分别为58X/46X/37X，维持“增持”评级。

7、风险提示：宏观经济环境变化风险；疫情持续影响业务拓展；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险；行业政策变化风险；产品交付风险；经营管理风险。

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