业绩稳步增长，下半年竣工计划仍高。公司上半年营收同比增长121.2%，归母净利增长23.6；扣非后归母净利润同比增长33.9%。净利润增速低于营收主要因：1）由于地价成本抬升与结算结构变化，整体毛利率同比降11.4个百分点至26.1%；2）资产减值损失同比增加6.7亿至7.0亿；3）少数股东损益占比同比提升5.6个百分点至16.8%。期内公司管理效率有所提升，期间费用率同比下降2.9个百分点至11.5%。尽管受新冠疫情影响，期内商业地产仍取得良好成绩，租金收入21.3亿元，同比增长22.5%，平均出租率达96.1%；全年计划新开业30座，到2020年底开业总数达到93座，全年租金及管理费收入目标55亿元，同比增长35.1%。期末合约负债与预收账款较上年末增长15.9%至2290.8亿，同时下半年计划竣工2474万平，同比增71，预收充足及竣工高增为业绩延续增长奠定基础。
销售同比下滑，投资相对积极。受新冠疫情影响，公司上半年实现销售额975.2亿，同比下滑20.3，销售面积877.5万平，同比下滑16.4%，销售均价11113元/平，较2019年略降0.2%。考虑公司可售货值充足（全年预计4000亿），随着下半年推货量增加，全年仍有望实现2500亿元目标，对应下半年销售同比增长2.8%。期内新增土地储备建面1908万平，同比降22.4%，但拿地销售比高达217.4，较2019H2明显恢复；平均楼面地价2868元/平，地价房价比仅25.8%，保障后续盈利空间。期末总土储1.37亿平，其中一二线城市占比35.8，长三角强三四线城市占比34.9%，全国化布局为公司下半年及未来长远发展打下坚实基础。
财务状况稳健，债务结构不断优化。期末公司在手现金649.9亿，为短期负债（短借+一年内到期长债）的286，短期偿债压力较小。期末剔除合同负债和预收款后的资产负债率分别为42.4%，净负债率由2019年同期的76.6%大幅下降41.6个百分点至35.1%，处行业较低水平。期内先后完成公司债、资产支持证券、超短融、美元债的发行，不断优化债务结构，期末公司整体平均融资成本为6.85%。
投资建议：公司过往已证明其敏锐的市场眼光和优异的逆周期拿地能力，销售规模及行业排名不断攀升，目前公司各项经营重回正轨，财务指标逐步优化，同时新股权激励方案提出，2020/2021年解锁扣非净利润增速不低于29.5%、29.4%，绑定核心员工利益。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为7.05元、8.79元和10.65元，当前股价对应PE分别为5.1倍、4.1倍和3.4倍。公司估值处于龙头房企低位，商业地产发展渐成规模，财务状况显著改善，依旧看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）受疫情冲击，2月多地销售及开工停滞，存在疫情导致公司全年销售及交付大幅不及预期的风险；2）受疫情影响，存在楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险；3）公司三四线布局项目略多，受疫情影响，面临返乡置业不及预期导致公司销售大幅下降风险。
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