晨光文具：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展_股票频道

2020H1业绩符合预期，毛利率继续改善，维持“买入”评级2020H1公司收入47.6亿元（-1.60%），归母净利润4.65亿元（-1.44%）。其中，2020Q2单季度公司收入26.78亿元（+7.85%），归母净利润2.34亿元（+10.15%）。分品类看，办公文具先行修复，书写工具/学生文具/办公文具2020H1收入分别同比变化-12.4%/-5.0%/+1.5%，其中2020Q2收入分别同比变化-1%/0%/+9%。维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润11.84/14.80/18.51亿元，对应EPS为1.28/1.60/2.00元，当前股价对应PE为51/41/33倍，维持“买入”评级。毛利率持续提升，期间费用率影响净利率，营运能力维持正常水平2020H1，公司毛利率为27.07%（+0.87pct），其中，书写工具和学生文具毛利率分别为40.4%（+5.4pct）和35.0%（+1.7pct）。费用端，公司疫情期间渠道拓展力度不减，2020H1销售费用率提升0.97pct至10.17%，由于计提股利费用，管理费用率也提升0.66pct至5.25%，从而影响净利率下降0.38pct至9.43%。营运能力上，公司2020H1经营性现金流转正，存货/应收账款周转率维持正常水平。线上渠道取得突破，晨光科力普2020Q2增速回升，九木开店受疫情影响有限1）线上渠道：2020H1晨光科技实现营业收入2.04亿元，同比增长63.92%，其中2020Q2单季度收入约1.1亿元（+96%）。报告期内，公司线上授权店铺超过2000家，推动外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合，加强分销体系管控力。2）晨光科力普：2020H1收入16.0亿元（+6.63%），收入占比同比上升2.6pct至33.6%，其中2020Q2单季度收入约10.4亿元（+18%）。在规模效应继续显现和政府补助的推动上，2020H1净利润达0.40亿元，净利率达2.50%（+0.58pct）。3）九木杂物社：2020H1，晨光生活馆收入0.39亿元（-41.2%），九木杂物社收入1.96亿元（+19.1%），零售大店整体亏损3888万元。截止2020H1期末，公司拥有404家零售大店（相较2019年末增加24家）。其中，九木杂物社共295家（直营180家，加盟115家），包含2020H1共新增34家（2020Q2新增23家）。风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力