天顺风能2020年半年报点评：设备制造与发电业绩亮眼，关注下半年风电抢装

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入32亿元，同比+30%；实现归母净利润5.4亿元，同比+63%，主要由于塔筒、叶片销量同比提升，新能源并网规模增加、发电量同比提升。经营活动现金流净额由正转负至-4亿元，主要由于销售旺季备货导致采购支出增加，以及银票到期兑付所致。

风塔量利齐升，叶片业务大幅增长，风电并网规模上升。公司风塔及相关产品生产量26万吨，同比+17%；销售量26万吨，同比+28%；实现营业收入21亿元，同比+14%；毛利率25%，同比+4.5个pct。叶片和模具产/销量均为297套，实现营业收入6.4亿元，同比+153%；毛利率25%，同比-4.8个pct。发电业务累计实现上网电量8亿kWh，同比+41%，实现营业收入4亿元，同比+41%，主要由于并网风电场规模上升以及弃风率下降；毛利率70%，同比-1.7个pct。公司上半年无新增并网项目，截至8月20日累计并网680MW，在建项目179.4MW，均计划年底前并网，明年发电业务有望继续增长，向2025年运营3GW风电场的目标迈进。

扩产稳步推进，年内计划推出员工持股计划。公司根据行业发展趋势进行合理布局，在德国、山东、河南、内蒙、江苏等地设立多个项目，并分别有序推进。上半年新增山东鄄城塔筒生产基地，原有基地产能也有所提高，推动了风塔产销量的上升；内蒙古商都县风电塔架生产基地预计年底完工投产。启东叶片基地今年3月正式投产。常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地将于年内投产，有助于扩大其市场份额。同时，公司已通过自有资金回购适量股份，并计划于2020年推出员工持股计划。

维持“买入”评级：随着风电迈入平价时代，对风电设备的技术要求提升，价格和技术的双重压力加速行业出清，公司凭借交付质量和成本优势，市占率有望提升。我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为9.18/10.86/11.64亿元，对应20-22年EPS为0.52/0.61/0.65元。随着2020年下半年风电建设恢复，公司风电设备销量有望维持高增速，并网风电场亦将贡献稳定现金流，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

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