内销收入表现靓丽,外销Q2有所拖累根据估算,剔除前期外延类标的收入及利润贡献,我们预计公司20H1内生收入较去年同期基本持平,利润同比去年实现近5%的增长;其中Q2单季度内生收入预期转正(Q1预计-5%左右)、利润增速环比提速。从内外销拆分来看,公司上半年国内业务实现营收30.67亿元(+10.02%)、对应毛利率40.70%(-1.97pct);国外业务实现营收15.98亿元(-19.70%),对应毛利率24.13%(-0.48pct);上半年内销业务表现靓丽,但是Q2外销经营受到海外疫情干扰有所拖累,目前跟踪来看Q3已经实现好转。
产品品类条线丰富,区域零售中心推进良好品类拆分来看,公司的沙发、床类产品、配套产品、定制家具20H1营收分别为24.15亿元(-14.50%)、9.03亿元(+24.19%)、8.67亿元(+3.54%)、1.35亿元(-2.21%)。渠道方面来看,目前公司全球拥有6000多家品牌专卖店,其中不含并购约5000家,20H1公司新开店超400家,持续推进渠道下沉,填补三四线城市空白。公司积极尝试大家居融合店、多品类店等模式,顾家生活馆济南店6月正式开业,全屋融合新零售大店模式继续落地,初步实现1(顾家生活馆)+N(成熟卖场)+X(街边店、SHOPPINGMALL等)布局;线上渠道方面,公司上半年“321购新家”结合促销活动进行线上“H5游戏”、热搜话题和抖音挑战赛造势;预期下半年大家居融合店、电商渠道具向上趋势。此外,2018年以来公司渠道精细化管理持续推进,下设16个区域零售中心,根据区域情况实现经销商赋能,对市场进行高效反馈,精细投放资源。同时为门店搭建信息化系统,精准掌握终端零售情况,并将仓储物流配送等环节标准化,提升服务标准化能力,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。
产能布局持续推进,海外布局规避贸易战风险目前公司国内有4项重大的在建工程项目:年产80万标准套软体家具项目(一期)(工程进度79.60%)、华中(黄冈)基地年产60万标准软体及400万方定制家居产品项目(工程进度38%)、大江东产业集聚区二期扩建项目(工程进度75%)、顾家定制智能家居制造项目(工程进度25%)。国际产能布局方面,越南基地年产45万标准套软体家具产品项目预计2020Q4竣工投产(工程进度40%),逐步规避贸易战风险。
预收款保障下半年营收增长,经营效率环比提高从现金流来看,20Q2经营性现金流净额为6.85亿元,环比增加270.81%;预收账款10.79亿元,环比增加1.79亿元,同比增加59.08%,预期部分出货结算至下半年。从营运效率来看,应收账款周转天数较环比减少2.12至35.69天,存货周转天数环比下降3.50天至67.00天,经营效率环比提高。从盈利能力来看,20H1公司毛利率35.47%(-0.17pct),归母净利率为11.85%(+0.69pct);
其中,20Q2毛利率环比增加4.99pct至37.82%,而归母净利率环比下降2.94pct至10.46%。期间费用率方面,20H1期间费用率小幅下降0.11pct达23.57%,其中销售费用率为18.37%(+0.45pct),管理费用率为4.73%(+0.04pct),研发费用率为1.91%(+0.44pct),财务费用率为0.47%(-0.60pct);单Q2期间费用率23.92%(+1.39pct),其中销售费用率为19.17%(+2.06pct),管理+研发费用率为4.25%(-0.10pct),财务费用率为0.51%(-0.57pct)。
战略稳步落地,大家居零售思路清晰公司始终践行多品类、多品牌的发展战略,致力于全品类大家居的变革和创新,除主品牌顾家家居外,外延“Natuzzi”、“ROLFBENZ”、“宽邸”、“Delandis玺堡”等知名家具品牌丰富品类矩阵。公司在加快品类规模化成长的前提下,深化公司向全屋、向生活方式的探索与转型力度,稳步推进大家居战略落地,逐渐趋向世界领先的综合家居运营商。
盈利预测与估值随着大家居战略逐步发展,大家居融合店、电商渠道具向上趋势,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计20-22年公司将分别实现收入123.02/154.28/187.00亿元,同比增长10.89%/25.41%/21.21%;归母净利润13.12/16.53/20.43亿元,同比增长12.96%/26.03%/23.60%。当前市值对应20-22年PE分别为31.10X/24.68X/19.97X,维持“买入”评级。
风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期