事件：
科沃斯发布2020年中报，2020H1实现营业收入24亿元，同比-1.1%，实现归母净利润1.32亿元，同比+0.5%。其中2020Q2实现营业收入14.4亿元，同比+22%，实现归母净利润9187万元，同比+50%，二季度在科沃斯品牌扫地机和添可品牌清洁电器大幅增长的带动下，公司收入增速快速回升，盈利能力有所修复。
点评：
收入分析：扫地机收入Q2恢复较快增长，添可洗地机成爆款
自主品牌业务成为主要增长点。2020H1科沃斯品牌机器人收入15.4亿元，同比-6%，添可品牌清洁电器收入2.2亿元，同比+131%，20H1自有品牌业务合计占到收入比例同比增加1.81pct至73.24%，尤其是2020年“618”期间科沃斯和添可两大自有品牌收入快速增长，拉动20Q2整体收入增速恢复至22%，其中添可打造出爆款新品扫地机，仅“618”期间全网零售额就达到7000万元。
机器人代工继续收缩，清洁电器订单平稳。20H1机器人代工业务进一步大幅收缩，仅剩600多万，清洁电器出口订单相对平稳，估计20年5月后海外订单恢复较快，20H1代工业务占公司总收入比重已下降至24%。
盈利能力：费用投入较为刚性，盈利能力修复主要看收入弹性
2020Q2公司净利率在去年同期较低的基数上如期提升1.2pct至6.4%，基本符合预期。从盈利能力变动原因的拆解来看，因为品牌和代工业务占比的变化，20Q2毛利率、销售费用率分别+3.3pct、+3.1pct，收入恢复增长的同时，销售费用投入力度依然较大，但因为单季收入规模的增长，管理费用率/研发费用率分别-0.7pct/-0.1pct，有一定摊薄。
费用投入较为刚性，盈利能力修复主要看收入弹性。2019年公司盈利能力的大幅下降主要源于投入大量资源加强研发和销售，但短期收入承压导致费用率大幅上升。从2020H1来看，销售、研发费用投入依然较为刚性，削减空间有限，尤其是新品推广的投入对于收入增长而言是必要的，因此后续盈利能力的回升主要看收入弹性。
经营展望：供给侧丰富，营销投入增加，景气预计向好
清洁电器从全球经验来看都是大赛道，小米扫地机、云鲸拖地机、添可洗地机等成功案例说明，对于中国消费者而言，不能机械地理解为清洁电器等于吸尘器，可能有一揽子创新产品百花齐放，满足本土化的中国需求。
2020Q2在产品升级和疫情助推下，中国扫地机需求恢复到10%+同比增长（6月/7月线上零售额同比+20%/30%以上），欧美估计也实现双位数增长，对需求的刺激一方面靠产品体验升级，另一方面还要靠营销和降价，目前看供给侧厂商数量的增加，以及各大厂商加大营销投入的共识，使得行业景气稳中向好。
对于科沃斯而言，面对创新的军备竞赛，由于其全面的研发积累以及作为行业老大的供应链优势，能够保持产品矩阵迭代创新领跑行业，并且在渠道和营销上有强大的投入能力，大概率能保持其行业龙头的地位，有望充分享受到清洁电器赛道的高景气。
盈利预测、估值与评级
公司20Q1业绩受疫情影响较大，20Q2收入端恢复快速增长，盈利能力随之修复，基本符合市场预期，因2020年预计收到美国关税追溯返还，并且添可品牌增长超预期预计对未来几年业绩有明显拉动，上调2020-22年EPS预测为0.60/0.85/0.97元（原预测为0.54/0.62/0.72元），当前股价对应PE为64/45/40倍，维持“增持”评级。
风险提示：
全球扫地机需求不及预期；竞争对手加大价格竞争力度。
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