事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现收入37.30亿元，同比增长22.60%；归母净利润4.52亿元，同比增长409.61%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比增长322.19%，EPS为0.57元。单二季度实现收入15.13亿元，同比增长33.48%；归母净利润1.95亿元，同比上升300.88%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比上升315.31%。
点评：产品整体结构优化，渠道质量持续改善。公司上半年收入增长22.60%。分产品看，上半年汤圆、水饺、粽子、面点及其他分别实现收入11.89、12.88、1.93、10.50亿元，同比分别变化6.26%、70.45%、-22.32%、15.19%。其中水饺受益于品类差异化突破，整体结构优化；粽子产品受疫情影响，销量下滑。分渠道看，公司渠道质量持续改善，上半年零售及创新市场实现收入33.76亿元，同比增长26.07%；餐饮市场收入为3.54亿元，同比下降2.90%，主要系一季度餐饮市场受疫情影响所致，预计已逐渐恢复至正常水平。分区域看，长江以北和长江以南收入分别为20.36、16.94亿元，同比增长分别为14.56%、33.90%，县乡渠道下沉效果显著。
毛利提升费用减少，二季度公司净利高增。Q2净利润增长300.88%，净利率12.87%，同比提升8.59pct。单季度毛利率为39.86%，同比提升8.28pct，主要受益于公司产品结构高端化。受疫情影响，整体费用率有所下降，Q2期间费用率为25.85%，同比下降1.96pct。其中销售费用率为18.62%，同比下降3.91pct；管理费用率（还原研发费用口径）及财务费用率分别为7.51%、-0.29%，同比变化2.21pct、-0.17pct，主要系人员薪酬经费增加及利息收益增加所致。
盈利预测：公司作为速冻食品龙头，疫情期间开辟新赛道推出“三全涮烤汇”发力火锅烧烤并且加码布局2B端，我们持续看好公司发展，预计2020-2022年EPS为0.72、0.92、1.15元，对应PE分别为48X、38X、30X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，盈利预测及估值判断不及预期
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