商超发力，业绩增速超预期： 1H20营收 28.53亿元/+22.14%，因上半年度商超渠道增幅较高，且 商超售价高于流通渠道，所以营收保持高增速。归母净利 2.6亿元/+ 57.36%，扣非净利 2.32亿/+55.31%， EPS1.12元。毛利率为 28.51% /+3.03pct，主因 1）产品结构持续优化，新品毛利率较高，且销售占比提 升。 2） 提价效应继续显现。 销售费用率 11.33%/-0.69pct，主因规模影响下销售费用增速较低；管 理费用率 5.87%/+1.81pct，主要系分摊股份支付费用所致；财务费用率 0.20% /-0.16pct。 其中 Q2营收 15.74亿/+27.02%,归母净利 1.72亿 /+71.61%,扣非归母净利 1.54亿/+72.38%,毛利率 28.4pct/+3.7pct。
BC 兼顾，新品带动全面增长： 分渠道来看 1H201）经销商收入 23.16亿元/+16.44% ； 2）商超收入 4.64亿元/+60.70% ； 3）特通渠道收入 5188万元/+7.5%； 4）电商渠道收 入 2116万元/+115.74%。 主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为 有所改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。 分产品来看， 上半年面米制品收入 7.45亿元/+16.69%， Q2营收 4.09亿/+21.37%；肉制品收入为 7.35亿元/+23.68%,Q2收入 3.04亿/+30.31%； 鱼糜制品营收 11.39亿元/+30.32%， Q2营收+38.67%,主要系除自然增长外， 新品锁鲜装系列增量所致；菜肴制品收入为 2.32亿元/+4.04%， Q2营收 -4.55%；其他产品营收 164万元/-71.36%。
经销商数量持续提升，看好“销地产”模式下的规模提升： 2020年公司继续采取 “BC 兼顾、双轮驱动”的策略，截至 Q2共拥 有经销商 885家，新增 231家，未来将继续在 B 端和 C 端同步发力，加大 各渠道开发；产能继续扩张， 5月公告将投资 6亿在广东佛山设立华南生产 基地，“销地产”建设模式下，公司在各区域经营也持续向好， 20H1多区域 营收同比增速超 30%，优秀管理模式下看好公司未来市占率进一步提升。
盈利预测： 考虑优异模式下公司规模的高速增长， 以及经销商拓展超预 期， 我们上调 20-22年 EPS 为 2.45/3.21/4.06元(之前为 1.74/2.51/2.95元)， 公司行业赛道较好，并选择了优质的渠道开拓，建议长期投资者继续关注， 维持“买入”评级。
风险提示： 食品安全，成本上涨， 疫情结束不及预期。 绩
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