华能国际：二季度利润同比增长213%，继续看好业绩高弹性

二季度业绩实现高增长。根据公告，2020年上半年，公司实现营业收入791.2亿元，同比减少5.2%；实现归母净利润57.3亿元，同比增长49.7%。单看二季度，公司实现营业收入387.7亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润36.7亿元，同比增长213%。业绩高增长符合预期。

煤价下行，财务费用和资产减值减少及投资收益增长，共同推动公司业绩高增长。根据公告，2020年上半年，公司境内电厂完成发电量1796.5亿千瓦时，同比下降8.1%；供热量完成1.4亿吉焦，同比上升10.0%。电价总体平稳，燃料成本大幅下降。2020年上半年，公司平均上网结算电价416.7元/兆瓦时，同比下降0.7%；受煤炭价格同比下降的影响，公司境内火电厂单位燃料成本为206.5元/兆瓦时，同比下降7.7%。公司财务费用较上年同期下降13.1%，主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出减少6.4亿元。投资收益较上年同期上升27.9%，主要由于本公司按权益法核算的对于联营公司深圳能源等公司长期股权投资投资收益增加。资产减值损失较上年同期减少2.4亿元，主要由于上年同期本公司之子公司洛阳阳光热电破产重整计提减值损失2.3亿元，本期无大额计提及转回事项。

三季度煤价同比显著下降，火电盈利持续改善可期。根据煤炭资源网数据，截至8月18日，秦港5500大卡动力煤现货价为551元/吨，同比下降26元/吨。7月初至今，秦港5500大卡动力煤现货价均价为571元/吨，同比下降20元/吨，煤价降幅显著。展望全年，预计煤炭供过于求的形势较去年更为乐观，秦港5500大卡动力煤价均价有望从2019年的590元左右降至2020年的520元/吨左右。电价方面，截至目前，发电企业的上网电价结算跟去年相比没有明显变化。浮动电价机制的推行，对企业的上网电价影响可能会低于预期。电网公司今年承担降电价的措施较多，上半年两大电网累计降电价600亿元，发电企业盈利水平偏低，降电价压力风险可控。公司火电占比高，有望受益于煤价下行。

投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价7元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为2.0%、5.0%、5.0%，归母净利润分别为88.6亿元、100.8亿元和112.2亿元，看好公司业绩的持续改善。

风险提示：上网电价下调风险，全社会用电量增速低于预期，煤价持续高位，风电项目推进不及预期。

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