农发种业:布局酒粮成效渐现，种中“茅台”蓄势待发

事件概述龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋，公司作为国内小麦种子绝对龙头，也是国内唯一涉足高粱种子业务的种企，已布局酒粮业务多年，与国内诸多酒企已达成实质性合作，未来酒粮业务有望成为公司新的利润增长点。

我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.05/0.09/0.13元的预期不变，当前股价对应的PE分别为115/65/44X，维持“买入”评级。

分析判断:小麦种子绝对龙头，高粱种子蓄势待发公司是国内小麦种子绝对龙头，也是国内唯一拥有高粱种子业务的种企。小麦方面，2019年公司实现小麦种子收入2.95亿元，排名国内第一。茅台用于制曲的酒粮品种“泛麦8号”和“泛麦5号”均为公司控股子公司河南地神自主研发的优良品种；同时，公司另一控股子公司江苏金土地的“扬麦”系列优质小麦品种也非常适合用于制曲。

在高粱种子领域，公司已布局多年。从2014年至今，公司持续与法国Euralis（优利斯）集团（其玉米、向日葵、高粱种业在欧洲处于领先地位）就优质高产高粱品种进行排他性战略合作，直至2019年12月31日，公司发布公司章程（修订版），将零售高粱种子新增为公司的主营业务，农发种业成为国内第一家主营业务涉及高粱种子的企业。高粱作为酿酒过程中的主要原料，其用量数倍于小麦、大麦等制曲用的酒粮，公司有望凭借在高粱种子领域的深入布局快速抢占巨大的酿酒用高粱种子市场。

公司已与茅台等诸多酒企就酒粮采购展开合作经过层层筛选，公司的“泛麦8号”、“泛麦5号”小麦品种从一众小麦品种中脱颖而出，被茅台酒厂确认为有机小麦基地种植的指定品种，公司已经与贵州茅台签订供货协议并开始批量供应小麦种子作为酒粮，其售价高于公司销售给经销商的种子价格。作为传统种业之外的新增业务，酒粮业务不仅拥有更高的毛利率，还拥有极其广阔的市场空间。目前公司的“泛麦8号”、“泛麦5号”品种还与劲酒、高酱、茅泉、鹏程、四十九坊、四川仙潭、剑南春等诸多酒厂达成长期战略合作。

优势突出，酒粮将成为公司新的利润增长点酒企以小麦、高粱等为主要的生产原料，每年需要从中间商处采购大量的小麦、高粱等农作物，在粮食品质、食品安全、来源稳定性及可追溯性等方面均存在较大的隐患。集团化粮食企业在种质资源、研发实力以及运输仓储能力等方面远优于粮食中间商，未来，龙头酒企向上游龙头种企集中采购小麦、高粱等酒粮是大势所趋。公司布局酒粮业务多年，具备品种优势、先发优势、基地优势等核心竞争力，能够确保优质酒粮的持续稳定供应；结合公司在农化业务、金融服务、农业保险、仓储运输等全产业链配套的业务布局，公司有望借助酒粮业务实现订单农业的快速放量。

投资建议小麦和高粱是酒企生产的主要原料，公司是国内小麦种子龙头，也是国内唯一生产高粱种子的种企，并已布局酒粮业务多年，与国内诸多酒企已达成实质性合作。我们认为，酒企向上游种植集团集中采购小麦、高粱等原材料是大势所趋，公司有望将其扩展为新的利润增长点。我们维持此次盈利预测不变，预计2020-2022年，公司EPS分别为0.05/0.09/0.13元，当前股价对应的PE分别为115/65/44X，维持“买入”评级。

风险提示自然灾害风险，疫情扩散风险，种子销售不及预期风险。