中报业绩同比增长 77%， 盈利能力稳中有升 公司 2020H1 实现营收 15.01 亿元，同比+76.87%；归母净利润 4.09 亿元，同比+56.96%； 单季度看 20Q2 实现营收 10.90 亿元，同比 +134.80%； 归母净利润 2.87 亿元，同比+80.04%， 高增长主要系国 内租赁商加速扩产需求大幅向好，业绩增速低于营收增速主要系客户 及产品结构变化所致。 公司 20H1 毛利率/净利率 38.13%/27.21%，同 比下降 3.60/3.45 个 pct；公司管理(含研发） /销售/财务费用率 4.90%/4.48%/-1.84%，同比变动-1.04/-0.79/0.22 个 pct。
灵活调整市场策略应对环境变化，国内收入占比快速提升 公司 2020H1 实现国内收入 10.90 亿元，同比+171.69%， 收入占比达 75.69%， 同比提升 24.56 个 pct，充分受益国内市场需求爆发。 根据 IPAF 数据， 欧美租赁市场高空作业平台保有量超 90 万台，而 2019 年 中国市场保有量约 10 万台，无论人均保有量、产品渗透率（高空作业 平台/GDP）与欧美成熟市场差距巨大，行业处于成长阶段。自去年以 来，国内租赁商基于对行业的长期看好不断加速扩产租赁设备规模， 短期的快速扩张带来租赁商环节竞争加剧，设备租赁价格下行，反过 来再加速高空作业平台渗透及应用场景拓展。当前看，租赁商仍在加 速设备规模扩张的进程，以租赁商龙头宏信建发为例，设备保有量从 2019 年的 2 万台快速提升至 2020 年 4 月的 3 万台， 7 月进一步突破 4 万台。我们认为租赁商竞争加剧带来的需求还未完全释放，公司受益 于此仍有望保持较快成长。从产品结构看，租赁公司自身产品结构也 在不断优化， 随着行业发展及应用场景多样化，臂式产品需求逐步增 加，公司 20H1 国内臂式产品收入达 0.98 亿元， 同比增长 37.11％ ， 新臂式产能项目投产在即，投产后将有效解决公司产能瓶颈。
投资建议： 维持一年期合理估值 102-109.65 元 我们维持 2020-22 年归母净利润为 9.44/12.36/16.17 亿元， 对应 PE 49/37/29 倍，一年期合理估值 102-109.65 元（对应 21 年 PE 40x-43x）。 维持“买入”评级。
风险提示： 行业竞争加剧；海外市场风险；募投项目进展不及预期。
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